在急性心肌梗死（AMI）发病率上升和PCI 普及率上升的推动下，预计2018-23E 中国冠脉介入设备和PCI 支援设备市场将分别录得12.9%/ 13.3%的复合年增长率。根据弗若斯特沙利文（F&S）的数据，2018 年中国的PCI 手术量达到90 万，并将在2018-23E 年录得14%年复合增长率。F&S 估计，在冠脉介入耗材/PCI 支援器械市场中，进口品牌2018 年分别占据89%/ 87%的市场份额。我们预计，由于国产品牌技术不断进步以及产品性价格较高，国内品牌未来将持续获得市场份额。康德莱医械在2018 年国内冠脉介入耗材市场中排名第二，市场份额为1.8%，在中国PCI 支援器械市场中排名第一，市场份额为3.1%。
产品组合多样化进入新介入器械领域。康德莱医械的产品组合涵盖PCI 手术整个过程的支援耗材，例如球囊扩张压力泵、导管鞘套装、血管造影导管、动脉压迫止血带等。在2016-18 财年，其收入复合年增长率为38%，净利润复合年增长率为31% 。目前康德莱医械已将其产品组合从心血管，扩展到神经领域、消化道和妇科疾病的介入器械中。截至2019 年9 月16 日，公司管线上有16 款器械产品。重磅产品包括取栓导管、可降解鼻窦/胆道支架和主动脉介入瓣膜，这些产品的市场竞争格局良好，有望在2022-24E 陆续推出。
预计18-21 财年收入/净利润的复合年增长率为41.3%/ 49.5%。我们预计19/20/21 财年总收入将分别增长48%/ 42%/ 45%至2.89 亿/4.18 亿/5.73 亿人民币，主要靠现有产品强劲增长和新产品推出带动。我们预计19/20/21 财年净利润将分别增长61%/ 56%/ 33%至9,400 万/1.46 亿/ 1.94 亿人民币，19/20/21 财年的归母净利润率将提高至32%/ 35%/ 34%，归因于即将推出的高利润产品和额外的利息收入。
首次给予“买入”评级，目标价39.5 港元。鉴于康德莱医械现金流强劲以及管线重磅产品较多，我们使用现金流折现模型（DCF）进行估值，基于8 年DCF 模型（WACC：10.42，终值增长率：3%）得出目标价39.5 港元。
催化剂：业绩好于预期；风险：产品上市延迟。
在急性心肌梗死（AMI）發病率上升和PCI 普及率上升的推動下，預計2018-23E 中國冠脈介入設備和PCI 支援設備市場將分別錄得12.9%/ 13.3%的複合年增長率。根據弗若斯特沙利文（F&S）的數據，2018 年中國的PCI 手術量達到90 萬，並將在2018-23E 年錄得14%年複合增長率。F&S 估計，在冠脈介入耗材/PCI 支援器械市場中，進口品牌2018 年分別佔據89%/ 87%的市場份額。我們預計，由於國產品牌技術不斷進步以及產品性價格較高，國內品牌未來將持續獲得市場份額。康德萊醫械在2018 年國內冠脈介入耗材市場中排名第二，市場份額為1.8%，在中國PCI 支援器械市場中排名第一，市場份額為3.1%。
產品組合多樣化進入新介入器械領域。康德萊醫械的產品組合涵蓋PCI 手術整個過程的支援耗材，例如球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝、血管造影導管、動脈壓迫止血帶等。在2016-18 財年，其收入複合年增長率為38%，淨利潤複合年增長率為31% 。目前康德萊醫械已將其產品組合從心血管，擴展到神經領域、消化道和婦科疾病的介入器械中。截至2019 年9 月16 日，公司管線上有16 款器械產品。重磅產品包括取栓導管、可降解鼻竇/膽道支架和主動脈介入瓣膜，這些產品的市場競爭格局良好，有望在2022-24E 陸續推出。
預計18-21 財年收入/淨利潤的複合年增長率為41.3%/ 49.5%。我們預計19/20/21 財年總收入將分別增長48%/ 42%/ 45%至2.89 億/4.18 億/5.73 億人民幣，主要靠現有產品強勁增長和新產品推出帶動。我們預計19/20/21 財年淨利潤將分別增長61%/ 56%/ 33%至9,400 萬/1.46 億/ 1.94 億人民幣，19/20/21 財年的歸母淨利潤率將提高至32%/ 35%/ 34%，歸因於即將推出的高利潤產品和額外的利息收入。
首次給予“買入”評級，目標價39.5 港元。鑑於康德萊醫械現金流強勁以及管線重磅產品較多，我們使用現金流折現模型（DCF）進行估值，基於8 年DCF 模型（WACC：10.42，終值增長率：3%）得出目標價39.5 港元。
催化劑：業績好於預期；風險：產品上市延遲。
