业绩稳健符合预期
睿见教育2019FY 实现营收16.89 亿元，同比增长34.1%；毛利7.41 亿元，同比增长36.1%；归母净利润3.59 亿元，同比增长15.8%；调整后的核心净利润4.28 亿元，同比增长33.1%。公司2018-2019 学年旗下在校生人数54420人，同比增长25.9%；生均学费21146 元，同比增长6.3%。公司2019FY 毛利率44.1%，较2018FY 提升0.4%。借贷增加导致财务费用同比增加86.4%，净利率较2018FY 下降3.5%。同期由于成熟学校招生情况良好和优化管理，招生费用率持平、管理费用率有所下降。
大湾区和跨省布局同步推进
截至2019 年8 月31 日，公司共有12 所学校，其中广东省内6 所，四川、山东、福建等广东省外学校增加至6 所。跨省办学短期可能会由于缺乏口碑、地区差异和管理半径扩大等挑战，前2-3 届招生规模较小。但中长期看对公司积累全国办学经验、打开增量市场具有重大意义。截至2019 年9 月1 日，公司在校学生60116 人，同比增长10.4%；公司合约负债7.5 亿元，较2018FY的递延收入6.17 亿元增长21.5%。由于学校为预收学费和住宿费，因此我们预计公司2020FY 的收入增速不低于20%。
负债规模增速有望放缓
我们预计，公司未来若继续保持每年2-3 所新校的扩张速度，资本开支的压力将逐步缓解。在新老学校贡献更多现金流的情况下，公司可能会控制负债率，更加关注负债结构的优化。
维持“买入”评级
我们预测公司2020-2022 年的收入分别为20.51、24.21 和27.84 亿元，同比增速分别为22%、18%和15%。考虑到短期财务费用较高影响，下调公司净利润预测至4.04、5.33 和6.43 亿元，同比增速分别为12.5%、31.9%和20.6%。
2019 年11 月26 日收盘价对应2020-2022 年预测PE 分别为15.6、11.9 和9.8X。维持 “买入”评级，合理估值区间5.05~6.35 港元。
风险提示
1.公司扩张计划及资金运作不及预期；2.法规政策出台不及预期。
業績穩健符合預期
睿見教育2019FY 實現營收16.89 億元，同比增長34.1%；毛利7.41 億元，同比增長36.1%；歸母淨利潤3.59 億元，同比增長15.8%；調整後的核心淨利潤4.28 億元，同比增長33.1%。公司2018-2019 學年旗下在校生人數54420人，同比增長25.9%；生均學費21146 元，同比增長6.3%。公司2019FY 毛利率44.1%，較2018FY 提升0.4%。借貸增加導致財務費用同比增加86.4%，淨利率較2018FY 下降3.5%。同期由於成熟學校招生情況良好和優化管理，招生費用率持平、管理費用率有所下降。
大灣區和跨省佈局同步推進
截至2019 年8 月31 日，公司共有12 所學校，其中廣東省內6 所，四川、山東、福建等廣東省外學校增加至6 所。跨省辦學短期可能會由於缺乏口碑、地區差異和管理半徑擴大等挑戰，前2-3 屆招生規模較小。但中長期看對公司積累全國辦學經驗、打開增量市場具有重大意義。截至2019 年9 月1 日，公司在校學生60116 人，同比增長10.4%；公司合約負債7.5 億元，較2018FY的遞延收入6.17 億元增長21.5%。由於學校為預收學費和住宿費，因此我們預計公司2020FY 的收入增速不低於20%。
負債規模增速有望放緩
我們預計，公司未來若繼續保持每年2-3 所新校的擴張速度，資本開支的壓力將逐步緩解。在新老學校貢獻更多現金流的情況下，公司可能會控制負債率，更加關注負債結構的優化。
維持“買入”評級
我們預測公司2020-2022 年的收入分別為20.51、24.21 和27.84 億元，同比增速分別為22%、18%和15%。考慮到短期財務費用較高影響，下調公司淨利潤預測至4.04、5.33 和6.43 億元，同比增速分別為12.5%、31.9%和20.6%。
2019 年11 月26 日收盤價對應2020-2022 年預測PE 分別為15.6、11.9 和9.8X。維持 “買入”評級，合理估值區間5.05~6.35 港元。
風險提示
1.公司擴張計劃及資金運作不及預期；2.法規政策出臺不及預期。
