核心观点
行业景气下行，公司短期业绩承压：公司19 年前三季度实现营收23.55 亿，同比增长7.42%，受到下半年磷肥景气大幅下行影响，营收增速较上半年整体增速15.07%明显下滑；前三季度实现归母净利润2 亿，同比增长7.70%，然而扣非后仅实现归母1.03 亿，同比下滑41%.其中Q3 单季度实现营收9.49 亿，同比下降2.21%；实现归母净利润9800 万元，同比增长16.41%，扣非后仅实现归母1400 万元，同比下滑83.37%。前三季度的非经常性损益主要来自于土地收储补偿款带来的非流动资产处置收益9800 万元。公司短期受磷复肥景气下行影响，业绩承压明显。
产业链优势不断增强：对磷复肥的两大核心元素磷和硫而言，公司的自给能力正不断增强。目前公司自有的贵州政立30 万吨磷矿石产能已扩能至40万吨，且公司还拥有贵州路发20%的股权，未来待其探矿权转为采矿权后，磷矿石自给能力还将进一步提升。而公司38 万吨硫铁矿已具备开采条件，投产后将进一步减少公司硫铁矿外购量，提升公司硫铁矿制酸的竞争力。此外，硫铁矿半生的锌、铅、铜、银等金属的开采还有望进一步提升公司盈利能力。在产业链优势不断提升的过程中，公司即使在行业景气底部也有望维持较强的竞争力，并实现产品毛利率的回升。
财务预测与投资建议
由于产品价格下跌，我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为0.40、0.47、0.51（原19-20 年预测为0.50、0.58），按照可比公司19 年17 倍市盈率，给予目标价为6.80 元并维持买入评级。
风险提示
产品景气不及预期，原材料价格波动风险。
核心觀點
行業景氣下行，公司短期業績承壓：公司19 年前三季度實現營收23.55 億，同比增長7.42%，受到下半年磷肥景氣大幅下行影響，營收增速較上半年整體增速15.07%明顯下滑；前三季度實現歸母淨利潤2 億，同比增長7.70%，然而扣非後僅實現歸母1.03 億，同比下滑41%.其中Q3 單季度實現營收9.49 億，同比下降2.21%；實現歸母淨利潤9800 萬元，同比增長16.41%，扣非後僅實現歸母1400 萬元，同比下滑83.37%。前三季度的非經常性損益主要來自於土地收儲補償款帶來的非流動資產處置收益9800 萬元。公司短期受磷複肥景氣下行影響，業績承壓明顯。
產業鏈優勢不斷增強：對磷複肥的兩大核心元素磷和硫而言，公司的自給能力正不斷增強。目前公司自有的貴州政立30 萬噸磷礦石產能已擴能至40萬噸，且公司還擁有貴州路發20%的股權，未來待其探礦權轉為採礦權後，磷礦石自給能力還將進一步提升。而公司38 萬噸硫鐵礦已具備開採條件，投產後將進一步減少公司硫鐵礦外購量，提升公司硫鐵礦制酸的競爭力。此外，硫鐵礦半生的鋅、鉛、銅、銀等金屬的開採還有望進一步提升公司盈利能力。在產業鏈優勢不斷提升的過程中，公司即使在行業景氣底部也有望維持較強的競爭力，並實現產品毛利率的回升。
財務預測與投資建議
由於產品價格下跌，我們預測公司19-21 年每股盈利EPS 分別為0.40、0.47、0.51（原19-20 年預測為0.50、0.58），按照可比公司19 年17 倍市盈率，給予目標價為6.80 元並維持買入評級。
風險提示
產品景氣不及預期，原材料價格波動風險。
