公司近况
继2019 年6 月11 日信达公告拟公开转让持有的全部幸福人寿股份，10 月14 日在上海联合产权交易所挂牌之后（底价75 亿元），12 月13 日信达公告完成上海联合交易所挂牌程序1，与诚泰保险及东莞交投集团签署产权交易合同，代价75 亿元，与此前挂牌底价相同，目前待银保监会批准。
评论
对盈利的影响：2018 年幸福人寿亏损68 亿元，相当于信达其他税前利润的36%，此外，2008-2017 年幸福人寿年均亏损3 亿元。假设2020 年幸福人寿完成转让，根据公告，公司将获得约75 亿元现金，用作一般营运资金或未来潜在投资；考虑幸福人寿不再并表后，公司将录得税前利润44.2 亿元，相当于我们2020 年税前利润预测的19%2。
对估值的影响：该事件标志着信达聚焦不良主业、非不良板块瘦身的落实和推进，我们认为，公司剥离难以实现盈利、无业务协同、且占用资本的非不良板块有利于公司估值修复。
估值建议
目前公司交易于0.41 倍2019 年和0.39 倍2020 年P/B，我们认为目前历史较低的估值已充分反映了市场对宏观经济和资产质量下行的担忧。考虑到不良资产管理行业存在的必要性，尤其是在目前宏观经济存在不确定性、严控杠杆风险、金融供给侧改革的背景下，我们认为长期来看，信达作为中国不良资管行业的龙头，业务机会颇多，包括不良收购处置、问题企业重组、地方债务处置、中小金融机构重组托管、违约债券处置等。
考虑到近期H 股市场风险偏好提升，非不良业务剥离的推进有利于估值修复，我们维持盈利预测不变，上调目标价9%至2.30 港币，维持跑赢行业评级，对应0.55 倍2019 年P/B 和0.52 倍2020年P/B，上涨空间32%。潜在催化剂：1）2019 年营收和利润增速较2018 年企稳回升，2018 年分别为-11%和-37%，我们对2019 年的预测分别为9%和21%。2）分红率维持30%，对应2020e 股息率7.4%。3）非不良板块有序剥离。4）加强信息披露和市场沟通。
风险
1）宏观经济波动加大，公司资产质量表现不及预期；2）不良资产包的收购价格或参与问题企业重组等业务成本高于市场预期。
公司近況
繼2019 年6 月11 日信達公告擬公開轉讓持有的全部幸福人壽股份，10 月14 日在上海聯合產權交易所掛牌之後（底價75 億元），12 月13 日信達公告完成上海聯合交易所掛牌程序1，與誠泰保險及東莞交投集團簽署產權交易合同，代價75 億元，與此前掛牌底價相同，目前待銀保監會批准。
評論
對盈利的影響：2018 年幸福人壽虧損68 億元，相當於信達其他稅前利潤的36%，此外，2008-2017 年幸福人壽年均虧損3 億元。假設2020 年幸福人壽完成轉讓，根據公告，公司將獲得約75 億元現金，用作一般營運資金或未來潛在投資；考慮幸福人壽不再並表後，公司將錄得稅前利潤44.2 億元，相當於我們2020 年稅前利潤預測的19%2。
對估值的影響：該事件標誌着信達聚焦不良主業、非不良板塊瘦身的落實和推進，我們認爲，公司剝離難以實現盈利、無業務協同、且佔用資本的非不良板塊有利於公司估值修復。
估值建議
目前公司交易於0.41 倍2019 年和0.39 倍2020 年P/B，我們認爲目前歷史較低的估值已充分反映了市場對宏觀經濟和資產質量下行的擔憂。考慮到不良資產管理行業存在的必要性，尤其是在目前宏觀經濟存在不確定性、嚴控槓桿風險、金融供給側改革的背景下，我們認爲長期來看，信達作爲中國不良資管行業的龍頭，業務機會頗多，包括不良收購處置、問題企業重組、地方債務處置、中小金融機構重組託管、違約債券處置等。
考慮到近期H 股市場風險偏好提升，非不良業務剝離的推進有利於估值修復，我們維持盈利預測不變，上調目標價9%至2.30 港幣，維持跑贏行業評級，對應0.55 倍2019 年P/B 和0.52 倍2020年P/B，上漲空間32%。潛在催化劑：1）2019 年營收和利潤增速較2018 年企穩回升，2018 年分別爲-11%和-37%，我們對2019 年的預測分別爲9%和21%。2）分紅率維持30%，對應2020e 股息率7.4%。3）非不良板塊有序剝離。4）加強信息披露和市場溝通。
風險
1）宏觀經濟波動加大，公司資產質量表現不及預期；2）不良資產包的收購價格或參與問題企業重組等業務成本高於市場預期。
