公司19 財年實現淨利潤6.568 億人民幣（同比增長21％），符合我們的預期。 在20 財年，楓葉教育將繼續通過擴張學校網絡和提升學費推動國內業務增長。 儘管公司不斷增加海外業務，但相信短期內中國政策風險仍是楓葉面對的主要不確定性。 維持「持有」評級，新目標價爲2.69 港元，基於9.1 倍20 財年市盈率。 19 財年淨利潤符合我們預期 19 財年，楓葉教育收入同比增長17.1％至15.7 億人民幣，略低於我們預期。這主要是由於受到高中業務拖累，其收入同比下降3％至5.157 億元人民幣，主要是由於2003 年出生率下降以及大連楓葉高中競爭加劇。其他業務如小學繼續保持強勁增長，小學業務收入同比增長45％至4.516 億人民幣。營業利潤爲5.016 億人民幣（同比增長17％），淨利潤6.568億人民幣（同比增長21％），符合我們預期。此次業績反映，儘管公司收購了幾所利潤率較低的學校，但總體利潤率仍保持穩定。學校利用率同比上升3.7 個百分點至68.3％，因公司在19 財年收購了兩家利用率較高的學校。在19 財年，學生入學人數同比大增23.6％。 增設學校的計劃順利進行 同時尋求海外併購 在19 財年，楓葉教育經營95 所學校，當中新增了13 所學校；其中8 所是幼兒園。預計在20 財年，中國將開設4 所學校，並在東南亞收購1 所K-12 國際學校，因此楓葉將在20 財年運營100 所學校，而新學校將帶來4,800 個學生名額，使總名額達65,200 人。但是，新增學校，可容納學生的人數將在21 財年更加明顯。海外擴張方面，公司擬於21 財年於加拿大和新加坡各開設一所學校的計劃仍然順利進行。楓葉還在尋求更多海外併購目標，因爲中國境外的政策風險較低。楓葉擁有強大的資產負債表，並具有併購所需的資源。 內生增長有望推動收入和利潤 除了增加學校和擴大現有的學生容納人生（武漢的一所學校將增加1,500 個名額）之外，楓葉還看到有更多空間增加收入和利潤。提升學費將是一項關鍵措施，因爲與其他國際學校運營商，楓葉教育學校的平均學費仍較低。在短期內，一項較易執行的選項是將收購學校（例如瀘州的一所學校）的國內課程轉變爲國際課程，這將有助公司收取更高的費用。 改革課程以獲得更多國際機構認可 楓葉還投入了大量資源，將英屬哥倫比亞省課程轉爲楓葉世界學校課程。這將使學生能夠被全球更多頂尖大學錄取，同時楓葉將不再被標記爲只面向加拿大的國際學校。我們預計，雖然這項措施不會在短期內對財務產生明顯影響，但如果這項改革取得成效，那麼在中期而言有望增加入學率。 儘管收入增長強勁，但仍存政策不確定性 在公司公佈19 財年業績後，我們將20/21 財年的每股盈利預測上調1-2％，並上調了目標價至2.69 港元，基於9.1 倍20 財年市盈率（較1 年平均值低1.2 個標準差）。維持「持有」評級。我們認爲K-12 運營商仍會面臨與私立教育有關的政策風險。主要的上行風險，來自於2020 年有機會宣佈的有利政策。