业绩回顾
维持跑赢行业
1HFY19 业绩符合我们预期
中国动向公布2019 财年上半年业绩：收入8.99 亿元，同比增长14.3%；归母净利润1.88 亿元（对应每股盈利0.03 元），同比增长36.6%，符合我们预期。公司宣布中期股息为每股0.02 元。
中国地区销售额同比增长17.4%至7.49 亿元，其中Kappa 成人线下及线上分别同比增长20.1%和21.9%，Kappa 童装同比下降14.8%。2019 财年上半年零售额录得低双位数增长，同店销售额录得中低个位数增长。直销占比达到64.3%（高于2018 财年上半年的59.4%）。截至9 月底，Kappa 零售店和Kappa 童装店分别达到1,176 和285 家（分别同比减少33 家和10 家）。日本地区销售额同比增长0.7%至1.5 亿元，但板块亏损有所增加。
毛利率上升4.8 个百分点（剔除库存减值损失冲回影响），得益于直销占比上升；净投资收益同比上升20.8%至1.34 亿元，营业费用率持平在62.8%。有效税率下降推动净利润增长36.6%。由于销售模式的变化，中国地区的存货周转天数增加61 天至290 天。
发展趋势
渠道优化及改革成为主要的销售增长驱动力，体现在：1）直销占比上升5 个百分点；2）商场和奥特莱斯均录得加速增长；3）18-24岁电商顾客占比上升16 个百分点至50%。管理层预计，同店销售额有望保持正增长，收入有望录得中高个位数增长。
盈利预测与估值
我们维持2019 年和2020 年盈利预测不变。公司已将会计年度结束日从12 月31 日改为3 月31 日；因此，我们将在12 个月的业绩公布后调整历史业绩和盈利预测周期（公司2019 财年业绩的披露周期为15 个月）。目前公司股价对应2019 年/2020 年7.9 倍/7.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和基于分部加总估值的1.24 港元目标价，目标价对应11.2 倍2019 年市盈率和10.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有40.6%的上行空间。我们对服装业务的估值为12 倍2019 年市盈率。此外，我们对公司的多业务模式给予了30%的估值折让。
风险
消费进一步放缓；服装行业走势弱于预期。
業績回顧
維持跑贏行業
1HFY19 業績符合我們預期
中國動向公佈2019 財年上半年業績：收入8.99 億元，同比增長14.3%；歸母淨利潤1.88 億元（對應每股盈利0.03 元），同比增長36.6%，符合我們預期。公司宣佈中期股息為每股0.02 元。
中國地區銷售額同比增長17.4%至7.49 億元，其中Kappa 成人線下及線上分別同比增長20.1%和21.9%，Kappa 童裝同比下降14.8%。2019 財年上半年零售額錄得低雙位數增長，同店銷售額錄得中低個位數增長。直銷佔比達到64.3%（高於2018 財年上半年的59.4%）。截至9 月底，Kappa 零售店和Kappa 童裝店分別達到1,176 和285 家（分別同比減少33 家和10 家）。日本地區銷售額同比增長0.7%至1.5 億元，但板塊虧損有所增加。
毛利率上升4.8 個百分點（剔除庫存減值損失衝回影響），得益於直銷佔比上升；淨投資收益同比上升20.8%至1.34 億元，營業費用率持平在62.8%。有效税率下降推動淨利潤增長36.6%。由於銷售模式的變化，中國地區的存貨週轉天數增加61 天至290 天。
發展趨勢
渠道優化及改革成為主要的銷售增長驅動力，體現在：1）直銷佔比上升5 個百分點；2）商場和奧特萊斯均錄得加速增長；3）18-24歲電商顧客佔比上升16 個百分點至50%。管理層預計，同店銷售額有望保持正增長，收入有望錄得中高個位數增長。
盈利預測與估值
我們維持2019 年和2020 年盈利預測不變。公司已將會計年度結束日從12 月31 日改為3 月31 日；因此，我們將在12 個月的業績公佈後調整歷史業績和盈利預測週期（公司2019 財年業績的披露週期為15 個月）。目前公司股價對應2019 年/2020 年7.9 倍/7.2倍市盈率。維持跑贏行業評級和基於分部加總估值的1.24 港元目標價，目標價對應11.2 倍2019 年市盈率和10.2 倍2020 年市盈率，較當前股價有40.6%的上行空間。我們對服裝業務的估值為12 倍2019 年市盈率。此外，我們對公司的多業務模式給予了30%的估值折讓。
風險
消費進一步放緩；服裝行業走勢弱於預期。
