我們相信崇達技術多年的小批量精細化管理能力將助力公司進入大批量市場，未來有望逐步攻克國內外大客戶取得更大的營業收入。伴隨着5G 通信板需求大幅增長，公司有望取得一定市場份額，從而優化公司的產品結構，較大幅度提升公司現有的盈利能力。此外三德冠以及普諾威將爲公司拓展FPC 以及IC 載板新產品，爲崇達技術帶來增量利潤貢獻，同時在客戶協同上有所幫助。 從小批量轉向大批量，打開市場空間。2016 年崇達技術收入規模超過22 億元，由於小批量板市場規模較小，崇達技術逐步從“小批量”市場走向“中小批量”市場甚至是“大批量”市場。根據公司招股說明書援引Prismark 的估計，小批量板的市場規模約爲整個PCB 行業市場規模的10-15%左右。我們認爲崇達技術若能成功切入“大批量”市場，其潛在的收入空間有望打開。 攻克新客戶，5G 通信市場帶來增量營業收入。2019 年，公司進入國內通信設備商中興通訊供應體系，再添重要合作伙伴。我們預計2020 年全球5G 基站建設將帶動PCB 需求約124.8 億元，同比2019 年有望增長220%。隨着公司5G 通信PCB 板的出貨，我們認爲公司的收入和毛利率都有望獲益。 投資三德冠及普諾威，FPC 和IC 載板打開新市場。崇達技術分別於2018 年和2019 年收購了三德冠以及普諾威電子的股權，目前分別持有兩家公司40%股權，正式拉開了公司在FPC 和IC 載板上的佈局。崇達技術還於2019 年5月28 日設立南通崇達，其將承載公司“半導體元器件製造及技術研發中心”的使命，完成公司PCB 全系列產品的覆蓋，實現從IC 載板躍遷至IC 相關產業。若崇達技術能順利完成對三德冠和普諾威股權的收購，實現對兩家企業的控股，我們認爲並表後有望帶來公司營業收入較大幅度地擴張，同時在客戶方面或將實現較好的協同。 首次覆蓋，給予“優於大市”評級，合理價值區間20.81 元-23.97 元。我們預計公司2019-2021 年營業收入爲38.39 億元（+5%），44.17 億元（+15.1%），59.77 億元（+35.3%）；歸母淨利潤分別爲5.58 億元（-0.5%），7.97 億元（+42.8%）和10.53 億元（+32.1%）；對應EPS 分別爲0.63 元，0.90 元和1.19 元；按照11 月29 日收盤價對應2019-2021 年PE 估值分別爲24.29 倍，17.01 倍和12.87 倍；根據可比公司估值表，我們給予公司2019 年33-38 倍PE，對應合理價值區間爲20.81 元-23.97 元，首次覆蓋，給予“優於大市” 評級。 風險提示：市場競爭風險，外延併購整合風險