事件概述：公司發佈截至2019 年8 月31 日止年度之年度業績公告（以下簡稱年報）：FY2019 收入15.70 億元，同比增長17.1%，毛利7.35 億元，同比增長17.7%，淨利潤6.54 億元，同比增長21.5%；調整後淨利6.9億元，同比增長16.5%，業績超市場預期。 分析判斷: 業績超市場預期，高中人數下降源自公司戰略調整公司收入增長主要來自學費、佔比84%，同比增長18.9%，主要由於學生人數增長23.2%；其他收入爲2.52 億元，同比增長8.2%，主要由於提供校服及提供其他服務增加。2019 財年平均每位學生學費3.5 萬元，同比下降5.1%，主要由於：（1）公司併購的海口及瀘州學校收取的平均學費低於現有學校的平均水平；（2）小學和幼兒園新增大量入讀學生的結構性影響。 2019 財年高中學費下降2.9%，主要由於高中人數減少9.3%；初中及小學學費分別增長29.1%及44.7%，主要由於2018/2019 學年新開兩所初中及一所小學，以及於鹽城、西安及鄂爾多斯學校的入讀學生人數顯著增加，而這主要源自公司增加高中直屬中學可容納人數、提升高中入讀預備及降低向楓葉系統外招生需求的戰略目標。 新增13 所學校，在校生增長23.2% 2019 財年楓葉教育擁有95 所學校，其中高中15 所，初中24 所，小學25 所，幼兒園28 所，外籍人員子女學校3 所；總學校數同比新增13 所。在校生人數4.12 萬人，同比增長23.2%，其中高中8155 人，初中8841 人，小學18771 人，幼兒園5096 人，外籍人員子女學校378 人，與公司五五規劃制定的2018/2019 學年預期入讀學生目標一致；新增在校生63%來自2018/2019 學年瀘州及鹽城的新開學校，其餘來自武漢、鄂爾多斯及西安學校。 學校使用率68.3%，同比增長3.6pct，主要由於武漢、鹽城、西安及鄂爾多斯學校入讀學生人數顯著增加以及併購的瀘州及襄陽學校入讀學生人數增加。教師人數同比增長16.2%至3433 人。 積極轉型教育大區 按照公司制定的五五規劃、六五規劃，公司在中國實施從獨立性學校向教育園區及從教育園區向教育大區轉型的戰略性擴張。楓葉教育大區的核心爲加快建立金字塔形的學生結構，實現十二年一貫制教育，提高學習成績，提高內部升學率。另外公司已引進新楓葉世界學校課程，預期自2020 年9 月起花費3 年以上時間進行世界學校課程，將在中國的高中BC 課程轉爲楓葉世界學校課程，公司第一批世界學校課程的畢業生將於2023 年6 月收到世界最大的全球知名學校認證機構Cognia 認可的楓葉高中畢業文憑。 投資建議 預計FY20/21EPS 爲0.26/0.3 元，儘管目前民促法尚未落地、政策風險猶存，公司高中人數受制於公司戰略調整、可能近1-2 年均呈現下滑趨勢，但看好公司的管理能力，當前估值已包含悲觀預期，首次覆蓋、給予“增持”評級。 風險提示 教育政策風險；高中招生情況低於預期；外延擴張進程不達預期；系統性風險。