推薦邏輯：公司新董事長熊偉上任後，企業文化重構、精細化招商及銷售體制改革激活員工積極性；貼膏劑爲老齡化疾病譜前週期產品，且整體收入基本不受醫保控費影響；公司營銷聚焦高毛利率產品，綜合毛利率顯著提升；消費升級背景下，公司其他貼膏被顯著低估，精裝對簡裝的替代助力貼膏劑價值回歸。 全球市場看，日本爲貼劑產銷大國、美國爲貼劑消費大國、亞洲（尤其中國）是貼劑高速增長地區。2015 年全球貼劑市場測算，從使用量看，全球前二的分別爲美國、日本，而亞洲被預測爲未來貼劑全球增速最快的地區。美國Marketsand Markets 預測，2023 年全球外用貼劑等經皮吸收藥物市場將從2018 年的57 億美元增加至71 億美元，但亞洲（尤其中國）增速會更快。 骨科消費品中藥貼劑爲老齡化疾病譜前週期產品，行業增速將加速。1962 年前每年出生嬰兒約1300-1500 萬人，但1962 年-1972 年近十年每年出生嬰兒約2500 萬人，其中1962 年出生的嬰兒已經57 歲，55 歲後骨密度顯著下降，導致骨質疏鬆、骨折等系列骨科疾病。2017 年零售藥店外用貼膏劑銷售額48.6億元，同比增速14.3%，骨科爲老齡化前週期，其行業增速必將加快。日本久光製藥爲全球貼劑龍頭，以鎮痛消炎貼劑爲主營和核心競爭力，其年收入近90億人民幣，羚銳製藥貼膏收入僅約14 億，中國全面進入老齡化，其空間巨大。 骨科爲老齡化前週期、切入運動醫學及醫保目錄調整，聚焦通絡祛痛膏高毛利率產品；消費升級下，壯骨膏、傷溼膏、關節痛膏及活血消痛酊等將實現價值回歸。獨家產品通絡祛痛膏，“醫保+基藥”雙跨，19 年醫保報銷由住院變更爲門診及藥房；打造“通絡祛痛膏+活血消痛酊”運動型產品組合，預測19 年銷售額7 億，峯值可能突破20 億。18 年膏藥銷售約16 億貼，平均每貼約0.8 元，友商每貼8 元，消費升級空間巨大。從京東終端檢索發現：壯骨、傷溼、關節痛膏從簡裝升級爲精裝，價格分別爲5 元、25 元；8 元、35 元；6 元、25 元；但精裝仍比友商便宜；按照簡裝計算，三個合計佔公司貼膏收入比例約40%。 盈利預測與評級。預計2019-2021 年EPS 分別爲0.54/0.68/0.86 元（不考慮提價的影響），公司業績增速加快、骨科消費屬性、成長空間大，參考可比公司，給予公司2020 年26 倍PE，對應目標價17.68 元，維持“買入”評級。 風險提示：業務整合或不及預期，產品銷量或不及預期，系統性風險