核心观点
新华文轩为西南区域头部文化企业，盈利能力持续提升新华文轩是国内首家“A+H”双板上市的出版发行集团。公司零售直营门店覆盖全省、商超网点辐射全国。公司营收稳步上升，扣非归母净利润增速不断提高。
2016-2019H1 年公司营收增速均高于11%，2018 年营收达81.87 亿元。受益于公司大众出版、阅读服务及教育服务等主营业务的效益不断提高，2019H1 扣非归母净利润同比增速达到35.23%。
人口红利延续拉动需求，数字化转型提振收入1）新华文轩作为四川省内唯一教材教辅发行方，教材教辅收入受本地出生人口影响大。国家开放“单独二胎”政策之后，新生人口提升延续人口红利；2）全国层面免税政策得到延续，四川省针对出版企业扶持力度得到维持；3）教辅教材业务区域壁垒明显，但一般图书市场跨区域竞争激烈，头部出版发行公司规模相当，行业结构仍待整合；4）数字阅读正受到越来越多读者的青睐，数字阅读市场规模不断扩大
发行渠道稳中有进，资源整合保障品质
1）新华文轩教辅征订市场渠道稳固，“三科教材统编化”带来渠道新增量。公司积极拓展互联网市场，成立“文轩网”、“九月网”，业内具有先发优势。同时，新华不断扩张物流规模支持互联网销售渠道业务拓展。保障互联网渠道业务不断扩张；2）公司利用自身品牌吸引优质资源聚集，持续开发产品出版能力，畅销书市场占有率持续提高。
首次覆盖，给予公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为90.01、97.96、106.43 亿元；归属母公司股东的净利润分别为11.28、12.80、14.31 亿元；对应2019-2021 年 EPS分别为0.91、1.04、1.16 元 /股，对应当前PE 分别为13.05、11.50、10.29倍。考虑到人口红利延续拉动教辅教材需求上升，公司吸引优质资源不断提升产品质量，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：政策监管趋严，教辅市场渠道维持风险；成本持续提升；数字出版竞争加剧。
核心觀點
新華文軒為西南區域頭部文化企業，盈利能力持續提升新華文軒是國內首家“A+H”雙板上市的出版發行集團。公司零售直營門店覆蓋全省、商超網點輻射全國。公司營收穩步上升，扣非歸母淨利潤增速不斷提高。
2016-2019H1 年公司營收增速均高於11%，2018 年營收達81.87 億元。受益於公司大眾出版、閲讀服務及教育服務等主營業務的效益不斷提高，2019H1 扣非歸母淨利潤同比增速達到35.23%。
人口紅利延續拉動需求，數字化轉型提振收入1）新華文軒作為四川省內唯一教材教輔發行方，教材教輔收入受本地出生人口影響大。國家開放“單獨二胎”政策之後，新生人口提升延續人口紅利；2）全國層面免税政策得到延續，四川省針對出版企業扶持力度得到維持；3）教輔教材業務區域壁壘明顯，但一般圖書市場跨區域競爭激烈，頭部出版發行公司規模相當，行業結構仍待整合；4）數字閲讀正受到越來越多讀者的青睞，數字閲讀市場規模不斷擴大
發行渠道穩中有進，資源整合保障品質
1）新華文軒教輔徵訂市場渠道穩固，“三科教材統編化”帶來渠道新增量。公司積極拓展互聯網市場，成立“文軒網”、“九月網”，業內具有先發優勢。同時，新華不斷擴張物流規模支持互聯網銷售渠道業務拓展。保障互聯網渠道業務不斷擴張；2）公司利用自身品牌吸引優質資源聚集，持續開發產品出版能力，暢銷書市場佔有率持續提高。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021 年營業收入分別為90.01、97.96、106.43 億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為11.28、12.80、14.31 億元；對應2019-2021 年 EPS分別為0.91、1.04、1.16 元 /股，對應當前PE 分別為13.05、11.50、10.29倍。考慮到人口紅利延續拉動教輔教材需求上升，公司吸引優質資源不斷提升產品質量，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：政策監管趨嚴，教輔市場渠道維持風險；成本持續提升；數字出版競爭加劇。
