事件:近期我们对会稽山进行了走访调研。
公司渠道模式及主销区域:目前以经销模式为主,主要销售地区在浙江省,占销售收入比例超过60%。另外江苏省和上海市均为公司成熟市场,销售比例分别为16%、10%。截至2018 年末,浙江、江苏、上海大区经销商数量分别为428 家、183 家以及101家,占总经销商数量的62.5%。成熟市场之外的是培育性市场,包括安徽、福建、广东等省份。培育性市场以发展经销商为主,稳扎稳打地进行渠道布局,让消费者看得到、买得到以及喝得到。
产品布局及价格政策:公司提出“新国酒新营销,新消费新文化”口号,并辅之以旅游黄酒提价和白酒提价逻辑不一样:会稽山以及其他黄酒行业产品条线比较多,产品的普遍提价有难度。和白酒不一样,黄酒只能开发更高端的新产品提升价值。目前公司的战略是以低端产品做量,中高端做品牌。中高端的纯正5 年,一年销售额约300 万箱,产品已然收获了一定的市场份额。2017年公司推出了更高端的黄酒产品纯正八年。中高端产品毛利率平均40%,对公司整体毛利率带来了一定的提升。
公司在2017 年提价,主要原因是行业景气度较低,黄酒不提价对于渠道、品牌形象等都不利。在政府的主导下,黄酒行业统一进行提价,由行业龙头古越龙山率先开始。未来提价是个趋势,但短期大幅提价的可能性较低。
调研结论及盈利预测
近期公司控股股东涉及借款合同纠纷,4 月份股权遭到冻结,11月股份解除司法冻结。虽然股东纠纷事件对公司基本面影响较小, 但控股股东现金流吃紧仍有可能成为压制因素。预计2019-2021 年EPS 分别为0.30 元、0.33 元、0.35 元,对应2019-2021 年PE 分别为27.6 倍、25.5 倍、23.9 倍。结合本次调研,我们暂时给予公司“中性”评级。
风险提示:食品安全风险;高端推广不及预期;控股股东借款纠纷事件。
事件:近期我們對會稽山進行了走訪調研。
公司渠道模式及主銷區域:目前以經銷模式為主,主要銷售地區在浙江省,佔銷售收入比例超過60%。另外江蘇省和上海市均為公司成熟市場,銷售比例分別為16%、10%。截至2018 年末,浙江、江蘇、上海大區經銷商數量分別為428 家、183 家以及101家,佔總經銷商數量的62.5%。成熟市場之外的是培育性市場,包括安徽、福建、廣東等省份。培育性市場以發展經銷商為主,穩紮穩打地進行渠道佈局,讓消費者看得到、買得到以及喝得到。
產品佈局及價格政策:公司提出“新國酒新營銷,新消費新文化”口號,並輔之以旅遊黃酒提價和白酒提價邏輯不一樣:會稽山以及其他黃酒行業產品條線比較多,產品的普遍提價有難度。和白酒不一樣,黃酒只能開發更高端的新產品提升價值。目前公司的戰略是以低端產品做量,中高端做品牌。中高端的純正5 年,一年銷售額約300 萬箱,產品已然收穫了一定的市場份額。2017年公司推出了更高端的黃酒產品純正八年。中高端產品毛利率平均40%,對公司整體毛利率帶來了一定的提升。
公司在2017 年提價,主要原因是行業景氣度較低,黃酒不提價對於渠道、品牌形象等都不利。在政府的主導下,黃酒行業統一進行提價,由行業龍頭古越龍山率先開始。未來提價是個趨勢,但短期大幅提價的可能性較低。
調研結論及盈利預測
近期公司控股股東涉及借款合同糾紛,4 月份股權遭到凍結,11月股份解除司法凍結。雖然股東糾紛事件對公司基本面影響較小, 但控股股東現金流吃緊仍有可能成為壓制因素。預計2019-2021 年EPS 分別為0.30 元、0.33 元、0.35 元,對應2019-2021 年PE 分別為27.6 倍、25.5 倍、23.9 倍。結合本次調研,我們暫時給予公司“中性”評級。
風險提示:食品安全風險;高端推廣不及預期;控股股東借款糾紛事件。