1. 投资事件
公司公告券商2019 年持续督导现场检查报告。
公司公告2019 年三季报，报告期公司实现营业收入12.54 亿元，同比下降15.41%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降13.04%。
2. 分析判断
业绩符合预期，单季度业绩增速略有回升。2019 年Q1-3 公司实现营业收入12.54 亿元，同比下降15.41%，实现归母净利润1.81 亿元，同比下降13.04%；实现扣非净利润1.84 亿元，同比下降10.33%。
报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响，行业整体增速放缓。Q3 单季度公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润5767.12 万元，同比降低8.24%。2019 年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21 亿元，同比减少345.01%，主要系报告期内PPP 及EPC 项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE 为4.21%，同比降低2.63pct。EPS 为0.29 元/股，同比减少16.19%。
毛利率持续提升，期间费用率上涨。2019Q1-3 公司毛利率为35.67%，同比提升5.29pct，净利率为14.05%，同比提升0.44pct。
公司期间费用率为16.05%，同比提升5.48pct。其中，财务费用率为5.8%，同比提升1.5pct；管理费用率为10.25%，同比提升3.98pct；报告期内公司研发费用共计3360.71 万元，同比增长212.60%，增速较大。公司重视研发平台建设，科研投入取得一定成效，有望提升公司服务和产品的竞争力。
稳规模调结构，木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化，调整战略，对项目进行审慎评估，导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019 年初，公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展，着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司，在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外，公司业务区域结构优化调整成效显著，各区域收入更为均衡，核心区域业务收入占比块速提高。总体来看，公司在复杂的市场环境下，着重优化收入和盈利质量并取得显著成效，未来业绩有望受益。
3. 财务简析
2015 年-2017 年公司营业收入及归母净利润增速较大，2018 年起业绩有所下滑，2019 年Q1-Q3 营业收入下滑幅度减小。2019 年Q1-Q3 公司营业收入同比减少15.41%，归母净利润同比减少13.04%。
过去十个季度，公司营业收入增速持续减缓，2018 年Q1 公司归母净利润下滑幅度较大。
2019 年Q3 公司营业收入和归母净利润增速均有回升，营收同比增长4%，归母净利润同比减少8%。
公司各项费用率自2017 年持续提升，2019 年Q1-Q3 公司期间费用率为5.8%。公司毛利率和归母净利率自2017 年持续提升，2019 年Q1-Q3 公司毛利率为35.67%，归母净利率为14.48%。
4. 投资建议
预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.62/0.69/0.77 元/股，对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
1. 投資事件
公司公告券商2019 年持續督導現場檢查報告。
公司公告2019 年三季報，報告期公司實現營業收入12.54 億元，同比下降15.41%；實現歸母淨利潤1.81 億元，同比下降13.04%。
2. 分析判斷
業績符合預期，單季度業績增速略有回升。2019 年Q1-3 公司實現營業收入12.54 億元，同比下降15.41%，實現歸母淨利潤1.81 億元，同比下降13.04%；實現扣非淨利潤1.84 億元，同比下降10.33%。
報告期內業績下滑主要是受到國內宏觀經濟和市場環境的影響，行業整體增速放緩。Q3 單季度公司實現營業收入4.43 億元，同比增長3.51%，實現歸母淨利潤5767.12 萬元，同比降低8.24%。2019 年1-9月公司經營活動產生的現金流量淨額為-2.21 億元，同比減少345.01%，主要系報告期內PPP 及EPC 項目工期較長且未到回款期所致。加權ROE 為4.21%，同比降低2.63pct。EPS 為0.29 元/股，同比減少16.19%。
毛利率持續提升，期間費用率上漲。2019Q1-3 公司毛利率為35.67%，同比提升5.29pct，淨利率為14.05%，同比提升0.44pct。
公司期間費用率為16.05%，同比提升5.48pct。其中，財務費用率為5.8%，同比提升1.5pct；管理費用率為10.25%，同比提升3.98pct；報告期內公司研發費用共計3360.71 萬元，同比增長212.60%，增速較大。公司重視研發平臺建設，科研投入取得一定成效，有望提升公司服務和產品的競爭力。
穩規模調結構，木趣助力發展。公司為應對市場環境的變化，調整戰略，對項目進行審慎評估，導致業務規模有所下滑。另一方面公司通過對業務結構、業務區域、管理架構等進行調整優化以提高收入和盈利質量。自2019 年初，公司全面推進生態修復、生態文旅、生態產品三大主營業務發展，着力生態產品的市場突破。2019年上半年公司成立無錫木趣有限公司，在國內木趣有機覆蓋物產品的研發、生產、應用和銷售龍頭企業地位得到進一步鞏固。此外，公司業務區域結構優化調整成效顯著，各區域收入更為均衡，核心區域業務收入佔比塊速提高。總體來看，公司在複雜的市場環境下，着重優化收入和盈利質量並取得顯著成效，未來業績有望受益。
3. 財務簡析
2015 年-2017 年公司營業收入及歸母淨利潤增速較大，2018 年起業績有所下滑，2019 年Q1-Q3 營業收入下滑幅度減小。2019 年Q1-Q3 公司營業收入同比減少15.41%，歸母淨利潤同比減少13.04%。
過去十個季度，公司營業收入增速持續減緩，2018 年Q1 公司歸母淨利潤下滑幅度較大。
2019 年Q3 公司營業收入和歸母淨利潤增速均有回升，營收同比增長4%，歸母淨利潤同比減少8%。
公司各項費用率自2017 年持續提升，2019 年Q1-Q3 公司期間費用率為5.8%。公司毛利率和歸母淨利率自2017 年持續提升，2019 年Q1-Q3 公司毛利率為35.67%，歸母淨利率為14.48%。
4. 投資建議
預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.62/0.69/0.77 元/股，對應動態市盈率分別為17.93/16.10/14.30 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：固定資產投資下滑的風險；業務拓展不及預期的風險；應收賬款回收不及預期的風險。
