我們預計2019-2021 年公司歸母淨利潤10.99（-2.89）、14.07（-1.82）和17.23（-2.00），主要因下調2019-2021 年收入增長預期和毛利率回升預期延後。 2019 年1-10 月中國電梯產量增長14.4%，1-9 月電梯行業利潤總額增長26%，電梯行業回暖趨勢延續，且呈“量增價穩”。基於未來中國電梯行業需求回暖趨勢持續、預計2020 年公司毛利率回升將帶動歸母利潤增長回升、估值大幅低於可比公司和超50 億元的賬面現金，維持“強烈推薦”評級。 “量增價穩”推動2019 年前三季度電梯行業利潤總額增26% 根據通力集團三季報，2019 年前三季度中國電梯市場競爭依然激烈，但新設備市場的定價相當穩定。我們認爲，2019 年以來中國電梯行業回暖趨勢持續，龍頭公司新簽訂單、收入均較2018 年改善，預計2019 年中國電梯價格觸底。 根據國家統計局數據，2019 年1-10 月中國電梯及升降機產量95.5 萬臺、同比增長14.4%；2019 年前三季度中國規模以上電梯企業收入合計1956 億元、同比增長10.94%，利潤總額134.48 億元、同比增長25.83%。 預計“量增價穩”或推動2020 年上海機電歸母淨利潤加速回升 預計2020 年上海三菱電梯產量超10 萬臺、複合增速約10%，上海三菱累計銷量約100 萬臺；隨着三菱電梯存量持續增加、自維保率提升、更新改造項目增加等，預計2020-2021 年電梯服務收入複合增速超10%。2019Q3 單季度公司毛利率環比降幅收窄至0.17 個百分點，我們預計隨着前序訂單結轉和2019 年中國電梯新梯銷售價格觸底、鋼材價格下行等，預計2020 年上海機電毛利率有望逐季回升，從而帶動營業利潤率上升和歸母淨利潤加速回升。 悲觀預期已反映，估值大幅低於可比公司均值，維持強烈推薦 我們認爲，當前上海機電股價已反映2019 年公司收入和歸母淨利潤增速預期，最差時期已過。截止2019 年11 月30 日，4 家A 股和2 家國外上市可比公司算術平均PE 爲 23.19 倍、PB（LF）爲3.67 倍，大幅高於上海機電估值。基於中國電梯行業“量增價穩”或推動2020 年上海三菱淨利潤加速回升和上海機電母公司可支配現金超50 億元，仍維持“強烈推薦”評級。 風險提示：地產和基建建設週期拉長；應收賬款信用減值的風險