業績符合預期，淨利潤同比增長21.5%。 FY19 楓葉教育收入15.70 億元（+17.1%），毛利7.35 億元（+17.7%），淨利潤6.54 億元（+21.5%），調整後淨利潤6.90 億元（+16.5%）。調整後EBITDA 爲7.82 億元（+25.7%），在手現金27.62 億元。毛利率46.8%，同比上漲0.3pcts。毛利率上升主要是因爲學校數量增加和註冊在校生人數增加。 利潤調整項主要是股息收入49.7 萬元、股份支付3659 萬元。 FY19 公司新增13 所學校，在校生4.12 萬人（+23.2%）。 FY19 公司擁有95 所學校，其中高中15 所，初中24 所，小學25 所，幼兒園28 所，外籍人員子女學校3 所。註冊在校生人數4.12 萬人（+23.2%）。其中高中8155 人，初中8841 人，小學18771 人，幼兒園5096 人，外籍人員子女學校378 人。學校使用率68.3%（+3.7%）。教師人數由2017/2018 學年終的2955 人增加至2018/2019 學年終的3433 人。 集團積極轉型教育大區，學校數量進一步提高。 1）集團將從獨立性學校向教育園區發展，並最終向教育大區轉型。核心爲加快建立金字塔形的學生結構，實現十二年一貫制教育。2）擴大學校校園的可容納學生人數，預計2020/2021 學年開始時，武漢將增加1500 名學生容量。 3）通過增加學校使用率、增加學費來實現收入進一步增長。4）在國內外多地開設新的學校，增加學校容量，預計在2021 年學校容量增加至76800。 在手現金充沛，維持“買入”評級。 FY19 公司銀行結餘及現金27.62 億，在手現金充裕。我們維持20-21 年調整後淨利潤預測爲8.4/10.3 億元，分別同比增加28.66%/22.49%；新增22 年調整後淨利潤預測爲12.16 億元，對應調整後EPS 分別爲0.32/0.36/0.46 港元，目標價4.00 港元，維持“買入”評級。 風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。