公司成功布局旅游交通和物流，依托两坝一峡优质旅游资源提供游轮客运服务，近3 年，客运量每年同增40%+，旅游毛利4 年CAGR 25%，2019H 同增73%。随着三峡大坝300 万客流向两坝一峡休闲项目的转化，预计公司未来以三峡为核心的旅游服务业务仍将强劲增长，叠加物流稳健提升，公司步入ROE 提升期，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司起家客运，涉足汽销，转型旅游，加码物流。宜昌交运传统主业为旅客汽运，受汉宜高铁开通影响，公司原主业萎缩，汽车经销业务也增长停滞。随后公司发力旅游服务，主要提供三峡大坝景区周边的游轮客运服务，旅游业务毛利占比从2012 年的13%提升至2019H 的31%。同时公司推进宜昌东站物流中心建设，已建成一期项目去年贡献净利占比公司总净利的18%。旅游+物流的双轮驱动下，业绩重回增长，2018/2019Q1~3 扣非净利同增33%/65%。
深耕两坝一峡，游轮客流高速增长。公司依托两坝一峡（三峡大坝-西陵峡-葛洲坝）优质的景区资源禀赋，开发了各类游轮客运产品，核心产品交运*两坝一峡近3 年客运量每年同增40%+，预计2019 年客运量或增长至80 万人，占比三峡大坝景区总人数25%，过去5 年公司游轮/旅行社毛利CAGR 分别为40%/16%。2019 年3 月公司与长江三峡集团签订战略协议，将在三峡大坝旅游方面展开深度合作，进一步巩固了在两坝一峡旅游运输的垄断地位。
景区客流+游轮渗透率+客单价提升，公司旅游服务业务未来较快增长可期。随着两坝一峡知名度提升以及郑万铁路年底通车后两坝一峡游客辐射区域扩大至河南、湖南及川渝地区，未来三峡大坝客流料将持续较快增长。景区客流的持续增长、叠加游轮客运渗透率提升以及船上二次消费增长（船上单人消费从前几年的20 元已提升至40 元），公司游轮/旅行社毛利未来3 年将保持CAGR35%/20%的增速增长。公司现拟收购九凤谷旅游公司，新增景区运营业务，完善旅游布局，九凤谷承诺2019/20/21 年扣非净利不低于800 万/950 万/1150 万元。
港口受益翻坝转运，业务量大增；物流中心二期即将投产带来业绩新增长点。
受到大船不再优先通过三峡大坝影响，公司三峡大坝港口翻坝转运量增加明显，推动港口毛利2018/2019H 大增251%/135%。随着后续公司港口产能及业务量增长、岸电系统启用增厚收入，预计港口毛利短期CAGR 20%增速可期。公司目前正在推进东站物流中心建设，一期项目已经运营多年，逐步贡献利润，子公司天元物流（负责物流中心建设、运营）2017 年扭亏为正，2018 年净利同增248%至1715 万元。二期项目或于明年投产，将为公司带来新的业绩增量。
风险因素：宏观经济增速下行；两坝一峡旅游需求不达预期；安全事故等。
投资建议：随着未来公司游轮客流持续增长以及客单价提升，预计公司旅游业务将保持高确定性的快增长，成为驱动公司业绩增长的核心要素，同时东站物流中心短期建成有望贡献新的业绩增长，而其他主业则保持稳步发展态势。预测公司2019/20/21 年净利润分别为1.30 亿/1.61 亿/1.95 亿元，当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司成功布局旅遊交通和物流，依託兩壩一峽優質旅遊資源提供遊輪客運服務，近3 年，客運量每年同增40%+，旅遊毛利4 年CAGR 25%，2019H 同增73%。隨着三峽大壩300 萬客流向兩壩一峽休閒項目的轉化，預計公司未來以三峽為核心的旅遊服務業務仍將強勁增長，疊加物流穩健提升，公司步入ROE 提升期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司起家客運，涉足汽銷，轉型旅遊，加碼物流。宜昌交運傳統主業為旅客汽運，受漢宜高鐵開通影響，公司原主業萎縮，汽車經銷業務也增長停滯。隨後公司發力旅遊服務，主要提供三峽大壩景區周邊的遊輪客運服務，旅遊業務毛利佔比從2012 年的13%提升至2019H 的31%。同時公司推進宜昌東站物流中心建設，已建成一期項目去年貢獻淨利佔比公司總淨利的18%。旅遊+物流的雙輪驅動下，業績重回增長，2018/2019Q1~3 扣非淨利同增33%/65%。
深耕兩壩一峽，遊輪客流高速增長。公司依託兩壩一峽（三峽大壩-西陵峽-葛洲壩）優質的景區資源稟賦，開發了各類遊輪客運產品，核心產品交運*兩壩一峽近3 年客運量每年同增40%+，預計2019 年客運量或增長至80 萬人，佔比三峽大壩景區總人數25%，過去5 年公司遊輪/旅行社毛利CAGR 分別為40%/16%。2019 年3 月公司與長江三峽集團簽訂戰略協議，將在三峽大壩旅遊方面展開深度合作，進一步鞏固了在兩壩一峽旅遊運輸的壟斷地位。
景區客流+遊輪滲透率+客單價提升，公司旅遊服務業務未來較快增長可期。隨着兩壩一峽知名度提升以及鄭萬鐵路年底通車後兩壩一峽遊客輻射區域擴大至河南、湖南及川渝地區，未來三峽大壩客流料將持續較快增長。景區客流的持續增長、疊加遊輪客運滲透率提升以及船上二次消費增長（船上單人消費從前幾年的20 元已提升至40 元），公司遊輪/旅行社毛利未來3 年將保持CAGR35%/20%的增速增長。公司現擬收購九鳳谷旅遊公司，新增景區運營業務，完善旅遊佈局，九鳳谷承諾2019/20/21 年扣非淨利不低於800 萬/950 萬/1150 萬元。
港口受益翻壩轉運，業務量大增；物流中心二期即將投產帶來業績新增長點。
受到大船不再優先通過三峽大壩影響，公司三峽大壩港口翻壩轉運量增加明顯，推動港口毛利2018/2019H 大增251%/135%。隨着後續公司港口產能及業務量增長、岸電系統啟用增厚收入，預計港口毛利短期CAGR 20%增速可期。公司目前正在推進東站物流中心建設，一期項目已經運營多年，逐步貢獻利潤，子公司天元物流（負責物流中心建設、運營）2017 年扭虧為正，2018 年淨利同增248%至1715 萬元。二期項目或於明年投產，將為公司帶來新的業績增量。
風險因素：宏觀經濟增速下行；兩壩一峽旅遊需求不達預期；安全事故等。
投資建議：隨着未來公司遊輪客流持續增長以及客單價提升，預計公司旅遊業務將保持高確定性的快增長，成為驅動公司業績增長的核心要素，同時東站物流中心短期建成有望貢獻新的業績增長，而其他主業則保持穩步發展態勢。預測公司2019/20/21 年淨利潤分別為1.30 億/1.61 億/1.95 億元，當前股價對應PE 分別為25/20/16 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
