業績簡評 2019 年11 月28 日，楓葉教育發佈了2019 年財年的業績快報。 營收同比+17.1%， 淨利潤同比+21.5%增長較超預期： 業績快報顯示，FY2019，楓葉教育營業收入15.7 億元（+17.1%YoY），淨利潤6.54 億元（+21.5%YoY），調整後淨利6.9 億元（+16.5%YoY），增長較超預期。 學生人數構成——高中佔比下降，着力發展初中小學等階段：①學生人數絕對值： FY2019 楓葉教育學生人數41241 人，同比+23.2%，其中高中人數8155 人，同比-9.3%，初中人數8841 人，同比+43.6%，小學人數18771 人，同比+27.7%，幼兒園人數5096 人，同比+56.1%。②學生人數結構：近年來，高中人數佔比持續降低，初中小學人數佔比顯著提升，體現出楓葉教育的“金字塔戰略”，即着力擴張初中小學，增加低齡學生基數，有望提升學生在校時間，培養更多小初高一體化學生，爲長遠持續發展打下基礎。2018/2019 學年是公司第五個五年規劃的第四年，五五規劃有望達成預期目標，第六個五年規劃即將開始，目標在校生110000 人。 學校擴張情況：截至2019 年8 月31 日，公司共擁有95 所學校，其中高中15 所，初中24 所，小學25 所，幼兒園28 所，外籍學校3 所，相比去年82 所，增加了13 所。公司持續內生擴張學校，主要以輕資產模式擴張：2019 年9 月，湖北襄陽學校，山東濟南學校，及加拿大安大略桑德學校開學。外延併購落地：公司於2018 年9 月完成對襄陽幼兒園的併購，2019 年3 月完成對瀘州學校的收購。 財務結構健康，賬面現金超27 億元，股息率達3.6%：公司財務結構健康，FY2019 期末，公司賬面現金約27.6 億元，而有息負債僅約3 億元。預計FY2019，公司共分紅2.53 億元，分紅率約爲淨利潤的38%，股息率約3.6%。良好的現金流爲公司未來持續分紅打下基礎。 投資建議：我們認爲FY19 業績快報中，楓葉教育體現出來健康的發展趨勢，預計FY20/FY21 對應PE 估值約9x/7x，存在低估情況，我們預計未來楓葉教育有望持續健康擴張，以輕資產模式擴張爲主，在初中小學擴張週期之後，也有望迎來高中階段的擴張週期。同時，我們認爲公司未來或保持良好的財務結構，並保持較高分紅比例。維持“買入”評級。 風險提示：公司正式年報仍尚未披露，K12 學校政策或存風險等。