通過重大資產重組，實現集團整體上市 　　索普集團擁有120 萬噸醋酸產能（另有20 萬噸暫時處於停產狀態），同時配套30 萬噸醋酸乙酯產能，形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工產業鏈”，醋酸規模位居全國首位，規模優勢突出，具有國際競爭力。江蘇索普上公司原有主業爲ADC 發泡劑生產，近年來盈利能力不容樂觀，公司積極推動集團整體上市，2019 年11 月4 日，公司重大資產重組通過證監會審核，獲得有條件通過。 　　醋酸行業：需求提升，產能無增，行業進入景氣週期 供給端：產能快速增長期已過，未來新增產能較少。醋酸行業進入壁壘較高，未來新增產能有限。1）資本開支壁壘：醋酸生產設備的投資較大、建設週期較長，50 萬噸產能所需投資大概在30 億左右，完全新建產能需要2-3 年建設週期。2）技術壁壘：醋酸具有一定腐蝕性，裝置需要進行頻繁檢修，長時間的運行經驗的積累將幫助廠商進行穩定、低成本的生產。目前規劃中的未來新建產能不多，1-2 年內沒有大規模新增產能。 　　需求端：下游需求持續旺盛，給予醋酸價格有力支撐。1）PTA 新增產能投放短期內將直接拉動醋酸需求增長，預計未來兩年投放的PTA 裝置將拉動約90 萬噸的醋酸需求。2）EVA 樹脂去進口依賴性勢在必行，新增產能不斷投放，拉動醋酸下游產業醋酸乙烯需求量增長，未來5 年內規劃新增約190 萬噸EVA 產能，對應醋酸需求量約爲25 萬噸。3）醋酸乙酯方面新增約15 萬噸產能，理論上可以拉動醋酸需求約9 萬噸。4）遠期來看，國家推出乙醇燃料推廣方案，除去目前國內燃料乙醇已有的200 多萬產能，以及在建新增產能200 多萬噸，保守估計尚有600 萬噸級別供應缺口，醋酸制乙醇產業存在潛在機遇，也將爲醋酸價格提供一定支撐。 　　投資建議 　　本次重大資產重組順利完成之後，江蘇索普將擁有國內最大醋酸產能120 萬噸，佔據全國總產能的14%；涵蓋從甲醇製造，到醋酸生產的完善產業鏈條，規模優勢明顯，擁有行業最低成本曲線，具備核心競爭力。同時索普地理位置優異，比鄰醋酸主要消費地，同時擁有完善的產業園區配套，未來發展不可限量。本次交易方案中，公司盈利預測基礎爲醋酸價格2600 元，我們認爲今年實際醋酸價格中樞將遠高於2600 元。若本次重大資產重組順利完成，預計公司2019、2020 年分別實現歸母淨利潤6.53億、7.71 億元，對應EPS 0.62 元、0.74 元，對應PE 12 倍、12 倍；給與“增持”評級。