投资要点：
国内汽车刹车片龙头，经营恢复至快速增长
1）公司成立于1999 年8 月，主营汽车刹车片和刹车盘，用于盘式制动器和鼓式制动器，是汽车制动系统中的重要部件。目前公司拥有221 个制动摩擦材料配方，可生产6300 多种汽车刹车片产品和3900 多种汽车刹车盘产品，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。2）公司客户分布于海内外，主要销量与收入来自国内外AM 市场，2018 年AM 市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3）2018 年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019 前三季度公司已经实现营业利润1.81 亿元和净利润1.50 亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。
全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔
由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15 亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5 亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4 亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。
产品结构提升，汽车OEM 与高铁创新机
1）公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best 系列。目前产品以中高端系列为主，Good 系列产品占比不断提升，Better/Best 系列占比超70%，产品价格在提升，产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。2）汽车OEM 市场相比AM 市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM 市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA 审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM 市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM 配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM 配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM 市场。3）积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC 认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-21 年实现营业收入16.44/19.49/23.17 亿元，同比增长17.45%/18.59%/18.85% ， 归母净利润2.12/2.54/3.03 亿元， 同比增长139.75%/19.89%/19.15%，对应EPS 为1.04/1.25/1.49 元/股，对应2019-21年PE 分别为16/13/11 倍，考虑到公司作为国内汽车刹车片领先企业，产品与渠道具备比较优势，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：刹车片与刹车盘增长低于预期；原材料价格风险；汇率风险
投資要點：
國內汽車剎車片龍頭，經營恢復至快速增長
1）公司成立於1999 年8 月，主營汽車剎車片和剎車盤，用於盤式制動器和鼓式制動器，是汽車制動系統中的重要部件。目前公司擁有221 個制動摩擦材料配方，可生產6300 多種汽車剎車片產品和3900 多種汽車剎車盤產品，可用於全球主流乘用車車型和商用車車型。2）公司客戶分佈於海內外，主要銷量與收入來自國內外AM 市場，2018 年AM 市場剎車片/剎車盤銷量佔比達97.17%/98.17%。3）2018 年剎車片佔主營收比重達77%，出口佔營收比重超85%，剎車片及海外市場是公司收入與盈利的主要來源。2019 前三季度公司已經實現營業利潤1.81 億元和淨利潤1.50 億元，同比增長87.55%和91.27%，恢復至快速增長。
全球汽車保有量巨大，公司成長前景廣闊
由於公司銷量基本來自於售後市場，因此，公司成長的存量邏輯屬性強。全球最新汽車保有量預計在14-15 億輛左右，國內最新汽車保有量爲2.5 億輛，所以，在巨大的汽車保有量的支撐下，作爲易耗品的汽車剎車片與剎車盤將擁有可觀且穩定的市場需求。根據汽車產量與保有量數據估算，全球汽車剎車片+剎車盤市場規模超千億。公司收入市場分佈面廣，超85%來自海外市場，其中，整體超50%來自歐洲市場，約15%來自北美市場。歐洲與北美汽車保有量預計均超過4 億輛，加上中國市場，共同構成公司未來持續成長的基礎與支撐。公司依靠產品性價比優勢有望逐步實現中高端產品進口替代並“走出去”，從而實現市場份額的持續提升。
產品結構提升，汽車OEM 與高鐵創新機
1）公司剎車片產品從一般到高端分爲Entry/Good/Better/Best 系列。目前產品以中高端系列爲主，Good 系列產品佔比不斷提升，Better/Best 系列佔比超70%，產品價格在提升，產品結構在改善。隨着公司優化產品結構和技術結構，優化客戶資源，提升運營效率，未來產品結構有望繼續改善，盈利能力持續提升。2）汽車OEM 市場相比AM 市場，產品技術與質量要求更嚴格，市場開發難度更高，利潤率相對也更高，長期以來國內外汽車剎車片與剎車盤OEM 市場主要由國際/合資廠商壟斷佔據。公司作爲國內汽車剎車片領域的佼佼者，通過持續研發創新，成功取得了部分主機廠的配套供應資格，尤其是公司去年通過了戴姆勒的PFA 審覈，正式爲奔馳車型批量供應配套產品，這不僅是公司產品質量水平的體現，還爲公司後續在OEM 市場持續攻城略地提供重要示範與保證。儘管目前公司OEM 配售佔比低，但增長勢頭明顯好於整體，未來隨着客戶持續開發，OEM 配套規模效應的顯現，盈利能力有望改善甚至超越AM 市場。3）積極推進同心多元化戰略，比如公司正積極研發動車組閘片並計劃打入鐵路等軌交市場。公司已研發出三款動車組粉末冶金閘片產品，並獲得中鐵檢驗認證中心CRCC 認證，隨着後續樣品檢測到路試的持續推進，公司未來有望助力我國高鐵列車制動系統國產化率的提升，並將受益於國內高鐵快速發展的趨勢。我們認爲，高鐵剎車片業務將打開公司現有業務與市場的天花板，有望成爲公司中長期發展的新增長點。
盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級
我們預計公司2019-21 年實現營業收入16.44/19.49/23.17 億元，同比增長17.45%/18.59%/18.85% ， 歸母淨利潤2.12/2.54/3.03 億元， 同比增長139.75%/19.89%/19.15%，對應EPS 爲1.04/1.25/1.49 元/股，對應2019-21年PE 分別爲16/13/11 倍，考慮到公司作爲國內汽車剎車片領先企業，產品與渠道具備比較優勢，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：剎車片與剎車盤增長低於預期；原材料價格風險；匯率風險
