由于我们认为汽车制造商未来面临的风险仍然存在，我们对于产业链其他供应商较有投资机会。2019年在全球经济下行背景下，全球主要汽车市场均录得销售同比下降。中国前9 个月销售同比下跌10.3%。
其中乘用车销量同比下降11.7%，而商用车跌幅只有3.4%。因此，如果销售极度依赖新车销售或中国的话，供应商将会受到很大压力。轮胎行业为其中一值得留意行业之一，因销售主要来自于替换市场（约75%），而非直接销售给汽车制造商。因此，受到全球新车销售的下滑影响较为轻微。商用车平均轮胎替换周期为9-12 个月而乘用车约为3-4 年，所以轮胎的增长主要为存量市场以及经济活跃度。
浦林成山(或“公司”)是香港唯一上市的轮胎制造商，今年以来产能一直保持高位，2019 年上半年公司销售轮胎607 万条，同比增长10.4%。特别是全钢子午线轮胎的销量同比提升13.6%，半钢子午线轮胎销量同比提升4.8%。按销售渠道划分，销售贡献主要来自经销商（收入同比增长23.2%），尤其是国际经销商。除美国外，所有地区的销售均录得同比增长。美国的销售下滑可能是由于自有品牌客户的订单减少，以及关税的影响。
其一风险为出口市场对公司征收额外关税和税项，这适用于大多数中国轮胎公司，如欧美均对中国轮胎公司颁布的反倾销税令/反补贴税令以及额外关税。因此，美国进口中国的轮胎在2019 年1-9 月同比下降18.8%，占美国海外进口量17%，是1997 年以来最低占比。公司在今年把订单提前在1 季度完成，对美国销售采取防守策略。同时，公司已拓展生产基地至泰国。泰国工厂第一期预计将于2020 年中投产，增加80 万条全钢子午线轮胎产能和400 万条半钢子午线轮胎产能。到2020 年第二期完工时产能预计将翻倍。泰国工厂预计将服务来自美国和欧洲的客户，以避免相关政府的额外关税。开设海外工厂是许多中国轮胎企业扩大经营规模的惯常做法。东南亚国家是轮胎工厂的常规目的地，主要受到其低廉生产成本和靠近橡胶供应的吸引。例如，中策橡胶和玲珑轮胎已在泰国建生产基地，而赛轮轮胎则选择在越南建厂。
低油价环境对轮胎制造商有利，我们预计公司毛利率将呈持续稳定增长趋势。毛利率的增长一个关键决定性因素就是稳定的橡胶价格，因原材料价格占销售成本的75%，其中超过50%为橡胶成本。从历史走势来看，油价和橡胶价格高度相关，因为合成橡胶是基于石油生产的。因此，稳定的油价对轮胎制造商的盈利很非常重要。2019 年上半年毛利率维持稳定在19.2%。我们预计未来油价将继续保持低位，因为原油需求增放缓长仍是主要担忧，这种担忧已经开始对油价构成压力。季节性方面，2019 年下半年的产量将优于上半年，因为旺季将在第四季度到来，经济活动将随着中国物流需求的增加而趋于活跃。
我们对公司的投资评级为“买入”，目标价为7.90 港元，相当于8.5 倍2019 年市盈率和6.2 倍2020 年市盈率。公司面临的下行风险包括：1）国际油价急剧上涨；2）泰国工厂的新业务可能失败；以及3）中国轮胎公司受到更多国际制裁。
由於我們認為汽車製造商未來面臨的風險仍然存在，我們對於產業鏈其他供應商較有投資機會。2019年在全球經濟下行背景下，全球主要汽車市場均錄得銷售同比下降。中國前9 個月銷售同比下跌10.3%。
其中乘用車銷量同比下降11.7%，而商用車跌幅只有3.4%。因此，如果銷售極度依賴新車銷售或中國的話，供應商將會受到很大壓力。輪胎行業為其中一值得留意行業之一，因銷售主要來自於替換市場（約75%），而非直接銷售給汽車製造商。因此，受到全球新車銷售的下滑影響較為輕微。商用車平均輪胎替換週期為9-12 個月而乘用車約為3-4 年，所以輪胎的增長主要為存量市場以及經濟活躍度。
浦林成山(或“公司”)是香港唯一上市的輪胎製造商，今年以來產能一直保持高位，2019 年上半年公司銷售輪胎607 萬條，同比增長10.4%。特別是全鋼子午線輪胎的銷量同比提升13.6%，半鋼子午線輪胎銷量同比提升4.8%。按銷售渠道劃分，銷售貢獻主要來自經銷商（收入同比增長23.2%），尤其是國際經銷商。除美國外，所有地區的銷售均錄得同比增長。美國的銷售下滑可能是由於自有品牌客户的訂單減少，以及關税的影響。
其一風險為出口市場對公司徵收額外關税和税項，這適用於大多數中國輪胎公司，如歐美均對中國輪胎公司頒佈的反傾銷税令/反補貼税令以及額外關税。因此，美國進口中國的輪胎在2019 年1-9 月同比下降18.8%，佔美國海外進口量17%，是1997 年以來最低佔比。公司在今年把訂單提前在1 季度完成，對美國銷售採取防守策略。同時，公司已拓展生產基地至泰國。泰國工廠第一期預計將於2020 年中投產，增加80 萬條全鋼子午線輪胎產能和400 萬條半鋼子午線輪胎產能。到2020 年第二期完工時產能預計將翻倍。泰國工廠預計將服務來自美國和歐洲的客户，以避免相關政府的額外關税。開設海外工廠是許多中國輪胎企業擴大經營規模的慣常做法。東南亞國家是輪胎工廠的常規目的地，主要受到其低廉生產成本和靠近橡膠供應的吸引。例如，中策橡膠和玲瓏輪胎已在泰國建生產基地，而賽輪輪胎則選擇在越南建廠。
低油價環境對輪胎製造商有利，我們預計公司毛利率將呈持續穩定增長趨勢。毛利率的增長一個關鍵決定性因素就是穩定的橡膠價格，因原材料價格佔銷售成本的75%，其中超過50%為橡膠成本。從歷史走勢來看，油價和橡膠價格高度相關，因為合成橡膠是基於石油生產的。因此，穩定的油價對輪胎製造商的盈利很非常重要。2019 年上半年毛利率維持穩定在19.2%。我們預計未來油價將繼續保持低位，因為原油需求增放緩長仍是主要擔憂，這種擔憂已經開始對油價構成壓力。季節性方面，2019 年下半年的產量將優於上半年，因為旺季將在第四季度到來，經濟活動將隨着中國物流需求的增加而趨於活躍。
我們對公司的投資評級為“買入”，目標價為7.90 港元，相當於8.5 倍2019 年市盈率和6.2 倍2020 年市盈率。公司面臨的下行風險包括：1）國際油價急劇上漲；2）泰國工廠的新業務可能失敗；以及3）中國輪胎公司受到更多國際制裁。
