事件：公司發佈2019 年三季報，前三季度實現營業收入36.37 億元，同比增長17.67%，歸母淨利潤6.57 億元，同比減少8.71%；7-9 月單季度營業收入8.41 億元，同比增長3.93%，歸母淨利潤1.44億元，同比減少34.13%。 　　核心觀點 　　銷氣量同比增長38.22%，所得稅增加致利潤下滑：由於銷氣量的增加和阜陽項目的並表因素，前三季度公司的收入穩中有升，同比增長17.67%；收入結構在逐步優化，其中天然氣銷售總量8.36 億立方米，同比增長38.22%，預計全年有望超12.5 億立方米。前三季度毛利率30.10%，與去年基本持平，但由於去年同期煤改氣工程（村村通項目）享受了所得稅的減免，而今年以來煤改氣的結算規模大幅減少，所得稅較去年同期增加了1 億（今年前三季度1.9 億元，去年爲9263 萬元），前三季度公司的淨利率爲18.29%，較去年同期減少5.12 個百分點。 　　外延併購和內生成長多舉措發力：2017 年和2018 年公司相繼收購荊州天然氣和阜陽項目，2019 年10 月，公司以現金收購涿鹿大地和綏中大地100%股權，公司的業務版圖已經從京津冀逐漸向全國擴張；同時由於公司收購的項目所在地的氣化率有提升空間，新接駁用戶將帶給公司一次性接駁收入及後續銷氣收入。 　　財務預測與投資建議 　　由於享受所得稅減免的村村通煤改氣工程的收入比例減少，調整所得稅率，我們下調公司的盈利預測，2019-2021 年歸母淨利潤分別爲10.9/12.9/14.4億元（之前分別爲12.1/14.5/16.4 億元），根據可比公司估值，給予2019年14 倍PE，目標價爲10.64 元（之前爲18.81 元），維持買入評級。 　　風險提示 　　項目拓展不達預期；天然氣冬季順價不暢導致毛利率下滑。