事件:公司10月29日发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入24.97亿元,同比上升29.42%;归属上市公司股东的净利润8902.69万元,同比上升13.81%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7490.02万元,同比上升15.76%;2019年前三季度公司实现EPS 0.14元,业绩基本符合预期。
评论:
1、公司收入稳健增长,网络产品销售及金融板块增速较快
2019年前三季度公司营业收入和净利润分别为24.97亿元和8902.69万元,同比分别上升29.42%和上升13.81%,业绩基本符合预期。其中,三季度单季度营业收入和净利润分别为9.04亿元和4421.98万元,同比分别上升21.08%和上升10.92%,三季度收入环比改善。公司收入增长主要由于网络产品销售收入(金华威)以及金融行业收入增长。但由于网络产品销售业务毛利率较低,对公司短期业绩带来一定影响。但公安行业通常集中在四季度进行结算,该部分业务毛利率较高,公司全年业绩有望保持稳健。
我们判断,今年是5G建设元年,运营商资本开支主要投入在无线及承载网板块,可能会对公司电信业务产生一定影响。但随着5G建设的逐步开展,业务支撑网CAPEX也将逐步回暖,带动公司业绩回升。
2、产品结构变化导致短期毛利率承压,公司持续加强费用管控
毛利率方面,2019年三季度公司综合毛利率20.4%,同比下降3.2个百分点。毛利率同比出现下滑主要由于三季度网络产品销售增长较快,收入占比提升,但金华威业务毛利率较低,导致公司整体利润水平出现下滑。
费用方面,今年以来公司对费用端持续加大管控力度,三季度销售及管理费用同比均有所下降。具体来看,公司三季度销售费用同比下降15.4%,销售费用率为3.4%,同比下降1.5个百分点;管理费用同比下降0.9%,管理费用率为4.3%,同比下降0.9个百分点;财务费用1460.27万元,同比增加48.1%,财务费用率1.6%,同比提升0.3个百分点。三季度财务费用提升幅度较大,主要由于公司融资贷款利息支出增加所致。公司三季度研发费用为5622.35万元,同比提升5.8%,研发费用率为6.2%,同比下降0.9个百分点。公司以提高效率和核心竞争力为目标,鼓励技术团队研发可复用的软件产品。确保预研投入落实,保证核心版本研发投入,降低合同交付过程中的定制化比例,持续提升精益运营水平。
从前三季度来看,公司销售费用同比下降6.7%,销售费用率同比下降1.4个百分点;管理费用同比增加6.7%,管理费用率同比下降1.0个百分点;研发费用同比增加6.5%,研发费用率同比下降1.4个百分点,公司持续增强人员复用性实现费用优化,费用管控成效显著。
3、公司季度现金流环比大幅改善,回款管理成效显现
三季度经营性净现金流环比大幅改善,公司回款管理成效显现。公司今年一、二季度经营性现金流分别为1.27亿元和-1.58亿元,二季度经营性现金流为负,部分由于金华威加大备货所致。从公司历史现金流情况来看,经营活动产生的现金流量净额呈现明显季节性波动,现金流需求峰值一般出现在第四季度。今年三季度现金流量净额为1.64亿元,同比大幅增长48.81%,主要由于公司销售回款增加。该增长建立在三季度购买商品、接受劳务支付现金同比增长超过60%的基础上,体现出公司主营业务购销两旺,保持稳健的发展趋势。
从资产端来看,截至三季度末,公司存货余额为12.35亿元,与年初相比增加43.1%,主要由于销售备货增加所致。从应收账款来看,三季度末应收账款余额为12.48亿元,较二季度末减少1.29亿元,较年初减少2.87亿元,体现出公司持续加强回款管理,应收账期良好。
4、5G建设初期CAPEX侧重上游,支撑网投资逐步回暖
2019年是5G元年,根据运营商资本开支计划,网络建设投资将率先复苏。回溯我国三大运营商历史资本开支规律,随着网络建设的逐步完成,电信支撑网投资也将逐步提升。5G时代流量成倍增长,商业模式革新,需要对现有BOSS系统进行全面升级。天源迪科主要从事B域业务,其中计费系统以及CRM系统都将发生较大的变化。从计费模式来看,基于使用量、连接量、服务量、应用内容、时延等级、速度等级、客户等级、网络切片的多量纲计费模式将被引入;从计算能力来看,物联网的实现将带来更大的流量,电信运营商需要更大规模、更强大计算能力的软件平台;从客户关系管理来看,5G时代目标客群从C端转向B端,产品类型丰富度进一步提升。目前,公司在BOSS领域占据中国电信约20%的市场份额,与中国联通已建立深度合作,并通过大数据业务切入中国移动市场,公司在中国移动和电信的业务保持稳健、持续增长。
BOSS行业竞争格局已初步建立,云计算有望成为行业格局变化的催化剂。天源迪科是最早为中国联通实施BOSS系统云化的厂商之一,2016年携手阿里拿下中国联通首个号卡集中云项目,取得BOSS系统云化先机。此外,公司在中国电信已承接安徽电信BSS3.0云化、陕西电信CRM云化、上海电信OCS云化等多个重大工程。未来,公司有望借助BOSS系统云化的先发优势和领先经验实现弯道超车。
5、银行信贷管理需求高速增长,公司金融板块发展态势良好
公司金融板块主要以迪科数金和维恩贝特为主体。2019年前三季度,在家庭信贷总额持续攀升,银行信贷管理需求坚挺的背景下,迪科数金业绩呈现高速增长态势,预计全年有望保持。维恩贝特主要面向大型银行提供银行核心系统的咨询、开发以及IT服务,在整体经济下行压力较大的背景下,银行加强成本控制,投资规模有所下滑,并且银行目前对核心系统云化需求尚未形成规模。整体来看,公司全年金融板块收入有望保持高速增长,信贷管理平台、新型营销系统有望成为拉动板块收入提升的主要动力。
6、产品组件化助公司公安业务实现下沉,四季度有望出现环比改善
在信息化时代背景下,大数据价值逐步显现,建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务,公司深耕公安信息化建设领域,在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地,公司将公安的产品组件化、切片化以后,成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上,今年前三季度公司在公安行业市场快速突破,成功拓展佛山、泄江、重庆、郭州、句容、宿迁、邵阳、临河、赤峰等新市场,公安行业合同额较去年同期大幅增长,根据公安行业历史结算规律,预计项目将在四拳度陆续确认收入,公安业务板块全年发展态势良好。
7,5G+IT云化打开公司未来增长空间,维持“强烈推荐-A"评级
5G+IT云化是公司未来两大主要增长驱动力,5G时代流量爆发,应用场景全面革新,带来电信软件系統迭代升级需求,公司在三大运营商BOSS领域已深耕多年,在运营商领城占据较高份额,并与阿里、腾讯、华为等厂商保持紧密合作,不断拓展在大数据、云计算领域的业务能力,公司深度服务政府(公安)、金融行业客户,并向多行业拓展,积累了丰富的行业应用场景支持能力。云计算需求陆续转暖,行业IT云化趋势有望为公司带来持续增长机会。5G+云计算双轮驱动,看好公司在5G时期的长期成长价值,预计公司2019-2021年净利润分别为2.49亿元、3.35亿元、4.44亿元,对应PE为21.2倍、15.7倍、11.9倍,维持“强烈推荐-A"评级。
风险提示:运营商资本开支不及预期、市场拓展不及预期、行业投资下滑
事件:公司10月29日發佈2019年第三季度報告,公司前三季度實現營業收入24.97億元,同比上升29.42%;歸屬上市公司股東的淨利潤8902.69萬元,同比上升13.81%;歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7490.02萬元,同比上升15.76%;2019年前三季度公司實現EPS 0.14元,業績基本符合預期。
評論:
1、公司收入穩健增長,網絡產品銷售及金融板塊增速較快
2019年前三季度公司營業收入和淨利潤分別為24.97億元和8902.69萬元,同比分別上升29.42%和上升13.81%,業績基本符合預期。其中,三季度單季度營業收入和淨利潤分別為9.04億元和4421.98萬元,同比分別上升21.08%和上升10.92%,三季度收入環比改善。公司收入增長主要由於網絡產品銷售收入(金華威)以及金融行業收入增長。但由於網絡產品銷售業務毛利率較低,對公司短期業績帶來一定影響。但公安行業通常集中在四季度進行結算,該部分業務毛利率較高,公司全年業績有望保持穩健。
我們判斷,今年是5G建設元年,運營商資本開支主要投入在無線及承載網板塊,可能會對公司電信業務產生一定影響。但隨着5G建設的逐步開展,業務支撐網CAPEX也將逐步回暖,帶動公司業績回升。
2、產品結構變化導致短期毛利率承壓,公司持續加強費用管控
毛利率方面,2019年三季度公司綜合毛利率20.4%,同比下降3.2個百分點。毛利率同比出現下滑主要由於三季度網絡產品銷售增長較快,收入佔比提升,但金華威業務毛利率較低,導致公司整體利潤水平出現下滑。
費用方面,今年以來公司對費用端持續加大管控力度,三季度銷售及管理費用同比均有所下降。具體來看,公司三季度銷售費用同比下降15.4%,銷售費用率為3.4%,同比下降1.5個百分點;管理費用同比下降0.9%,管理費用率為4.3%,同比下降0.9個百分點;財務費用1460.27萬元,同比增加48.1%,財務費用率1.6%,同比提升0.3個百分點。三季度財務費用提升幅度較大,主要由於公司融資貸款利息支出增加所致。公司三季度研發費用為5622.35萬元,同比提升5.8%,研發費用率為6.2%,同比下降0.9個百分點。公司以提高效率和核心競爭力為目標,鼓勵技術團隊研發可複用的軟件產品。確保預研投入落實,保證核心版本研發投入,降低合同交付過程中的定製化比例,持續提升精益運營水平。
從前三季度來看,公司銷售費用同比下降6.7%,銷售費用率同比下降1.4個百分點;管理費用同比增加6.7%,管理費用率同比下降1.0個百分點;研發費用同比增加6.5%,研發費用率同比下降1.4個百分點,公司持續增強人員複用性實現費用優化,費用管控成效顯著。
3、公司季度現金流環比大幅改善,回款管理成效顯現
三季度經營性淨現金流環比大幅改善,公司回款管理成效顯現。公司今年一、二季度經營性現金流分別為1.27億元和-1.58億元,二季度經營性現金流為負,部分由於金華威加大備貨所致。從公司歷史現金流情況來看,經營活動產生的現金流量淨額呈現明顯季節性波動,現金流需求峯值一般出現在第四季度。今年三季度現金流量淨額為1.64億元,同比大幅增長48.81%,主要由於公司銷售回款增加。該增長建立在三季度購買商品、接受勞務支付現金同比增長超過60%的基礎上,體現出公司主營業務購銷兩旺,保持穩健的發展趨勢。
從資產端來看,截至三季度末,公司存貨餘額為12.35億元,與年初相比增加43.1%,主要由於銷售備貨增加所致。從應收賬款來看,三季度末應收賬款餘額為12.48億元,較二季度末減少1.29億元,較年初減少2.87億元,體現出公司持續加強回款管理,應收賬期良好。
4、5G建設初期CAPEX側重上游,支撐網投資逐步回暖
2019年是5G元年,根據運營商資本開支計劃,網絡建設投資將率先復甦。回溯我國三大運營商曆史資本開支規律,隨着網絡建設的逐步完成,電信支撐網投資也將逐步提升。5G時代流量成倍增長,商業模式革新,需要對現有BOSS系統進行全面升級。天源迪科主要從事B域業務,其中計費系統以及CRM系統都將發生較大的變化。從計費模式來看,基於使用量、連接量、服務量、應用內容、時延等級、速度等級、客户等級、網絡切片的多量綱計費模式將被引入;從計算能力來看,物聯網的實現將帶來更大的流量,電信運營商需要更大規模、更強大計算能力的軟件平臺;從客户關係管理來看,5G時代目標客羣從C端轉向B端,產品類型豐富度進一步提升。目前,公司在BOSS領域佔據中國電信約20%的市場份額,與中國聯通已建立深度合作,並通過大數據業務切入中國移動市場,公司在中國移動和電信的業務保持穩健、持續增長。
BOSS行業競爭格局已初步建立,雲計算有望成為行業格局變化的催化劑。天源迪科是最早為中國聯通實施BOSS系統雲化的廠商之一,2016年攜手阿里拿下中國聯通首個號卡集中雲項目,取得BOSS系統雲化先機。此外,公司在中國電信已承接安徽電信BSS3.0雲化、陝西電信CRM雲化、上海電信OCS雲化等多個重大工程。未來,公司有望藉助BOSS系統雲化的先發優勢和領先經驗實現彎道超車。
5、銀行信貸管理需求高速增長,公司金融板塊發展態勢良好
公司金融板塊主要以迪科數金和維恩貝特為主體。2019年前三季度,在家庭信貸總額持續攀升,銀行信貸管理需求堅挺的背景下,迪科數金業績呈現高速增長態勢,預計全年有望保持。維恩貝特主要面向大型銀行提供銀行核心系統的諮詢、開發以及IT服務,在整體經濟下行壓力較大的背景下,銀行加強成本控制,投資規模有所下滑,並且銀行目前對核心系統雲化需求尚未形成規模。整體來看,公司全年金融板塊收入有望保持高速增長,信貸管理平臺、新型營銷系統有望成為拉動板塊收入提升的主要動力。
6、產品組件化助公司公安業務實現下沉,四季度有望出現環比改善
在信息化時代背景下,大數據價值逐步顯現,建立不同警種連通的公安數據系統是公安信息化改革的首要任務,公司深耕公安信息化建設領域,在珠三角、長三角以及華中等發達地市項目均已落地,公司將公安的產品組件化、切片化以後,成功下沉到三線城市和區縣城市的公安業務需求上,今年前三季度公司在公安行業市場快速突破,成功拓展佛山、泄江、重慶、郭州、句容、宿遷、邵陽、臨河、赤峯等新市場,公安行業合同額較去年同期大幅增長,根據公安行業歷史結算規律,預計項目將在四拳度陸續確認收入,公安業務板塊全年發展態勢良好。
7,5G+IT雲化打開公司未來增長空間,維持“強烈推薦-A"評級
5G+IT雲化是公司未來兩大主要增長驅動力,5G時代流量爆發,應用場景全面革新,帶來電信軟件系統迭代升級需求,公司在三大運營商BOSS領域已深耕多年,在運營商領城佔據較高份額,並與阿里、騰訊、華為等廠商保持緊密合作,不斷拓展在大數據、雲計算領域的業務能力,公司深度服務政府(公安)、金融行業客户,並向多行業拓展,積累了豐富的行業應用場景支持能力。雲計算需求陸續轉暖,行業IT雲化趨勢有望為公司帶來持續增長機會。5G+雲計算雙輪驅動,看好公司在5G時期的長期成長價值,預計公司2019-2021年淨利潤分別為2.49億元、3.35億元、4.44億元,對應PE為21.2倍、15.7倍、11.9倍,維持“強烈推薦-A"評級。
風險提示:運營商資本開支不及預期、市場拓展不及預期、行業投資下滑