2019 年3 季度業績低於我們的預期 東方園林公佈2019 年3 季度業績：前3 季度實現營業收入38.36億元，同比減少60.2%；淨虧損8.86 億元（上年同期爲盈利9.75億元）；其中第三季度實現收入16.45 億元，同比減少48.4%；實現歸母淨利潤851 萬元，同比減少97.3%；因收入下滑幅度超出預期，公司業績低於我們的預期。 3Q19 公司收入同比減少48.4%，隨着基數走低降幅有所收窄；毛利率同比降低7.3ppt 至26.5%；期間費用率合計同比提高6.2ppt，其中管理/財務費用率分別同比提高5.3/3.4ppt，研發費用率同比降低2.5ppt；資產和信用減值損失合計同比增長384%至7,548 萬元；投資收益由上年同期的477 萬元擴大至1.2 億元；三季度公司實現淨利率0.5%，同比下滑9.2ppt，但在1Q19-2Q19 淨虧損後實現單季扭虧爲盈，盈利實現邊際改善。 3Q 公司經營現金淨流出6.30 億元，同比擴大64%，我們認爲主要因項目執行和回款進度仍較爲緩慢；投資現金淨流出3.88 億元，同比收窄51%。 發展趨勢 調整承接業務模式，控制項目投資規模。9 月18 日公司公告中標4.5 億元江東大道（二期）生態長廊建設工程施工項目，項目採用工程施工而非EPC 模式，體現公司正通過轉變業務承接模式控制投資規模。我們預計未來公司現金流有望逐漸好轉。 建議繼續關注現金流情況。參考其他園林上市公司的三季報情況，碧水源、嶺南股份經營現金流均出現了同比改善，體現隨着市場融資環境回暖，園林公司經營出現邊際回暖。建議繼續關注公司現金流情況。 盈利預測與估值 我們維持2019/2020 年淨利潤預測0.8、9.0 億元不變。當前股價對應2020 年15.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價5.74 元，對應17.0 倍2020 年市盈率，較當前股價有14%上行空間。 風險 融資和經營改善不及預期。