中国石油专用管制造行业国有龙头企业拥有强大竞争力:根据灼识咨询报告,受益于(1)政府强调原油开采保障的政策、(2)天然气勘探及生产需求日益增加、(3)油气田的钻探进尺持续增加,预计中国石油专用管行业销售价值将于2023年达至人民币305亿元,复合年增长率为5.6%。
套管是石油专用管主要类型,套管销售价值占总销售价值百分比由2014年的75.6%增加至2018年的78.0%,且该百分比预料于2023年将达81.0%。然而中国石油天然气长距离输送管道基本上是由国有龙头企业的下属管道公司建设,已形成了对油气管输行业的垄断。2018年中国前两大石油专用管道制造商都有国有资产为背景,市场份额分别达22.9%、21.8%,管道建设的招标一般倾向于拥有强大竞争力的石油体系内的企业。公司自2001年获认可为中国三大国有石油公司的核准卖方。
经营业绩方面: 2016至2018财年及截止2019年6月30日,公司实现营业收入分别为7.5亿元、22.8亿元、30.9亿元及14.4亿元,其中销售石油专用管占大部分收益但呈下降趋势,分别约79.5%、59.1%、55.2%及60.7%,而管坯收入高速增长占比分别为1.3%、30.8%、33.6%及26.7%,公司业务组合开始调整改变,逐渐减少依赖专用石油管道业务;毛利率分别为6.2%、19.4%、19.1%及18.5%,上升由于(1)市场对公司的产品需求使得平均售价增加(2)主要生产线使用率高,降低产品的单位制造成本及固定成本,19年上半年有轻微下跌由于废金属采购价上升;净利率方面分别为-7.1%、10.2%、9.7%及8.1%,16年录得亏损由于石油专用管行业的有利市场条件相对减少,及将其他石油管生产并入公司分配更多资源,影响公司整体表现。
估值方面:按全球公开发售后的15亿股计算,公司市值为23.9-27.5亿港元,相比港股同行较低。
18年公司市盈率约为7.1-8.2倍,低于行业平均水平;18年市净率约为1.66-1.83倍,低于行业平均水平。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分别为36.5%和10.6%,高于行业平均。由于废金属价格一般于下达采购订单的时候参考市场价格厘定,公司或承受废金属价格波动不定的风险,加上考虑公司较于同业国有龙头企业不够竞争力。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平,我们给予其58分,评级为“不申购”。
风险提示:(1)市场竞争风险、(2)原材料成本增加、(3)政府政策变动风险
中國石油專用管制造行業國有龍頭企業擁有強大競爭力:根據灼識諮詢報告,受益於(1)政府強調原油開採保障的政策、(2)天然氣勘探及生產需求日益增加、(3)油氣田的鑽探進尺持續增加,預計中國石油專用管行業銷售價值將於2023年達至人民幣305億元,複合年增長率爲5.6%。
套管是石油專用管主要類型,套管銷售價值佔總銷售價值百分比由2014年的75.6%增加至2018年的78.0%,且該百分比預料於2023年將達81.0%。然而中國石油天然氣長距離輸送管道基本上是由國有龍頭企業的下屬管道公司建設,已形成了對油氣管輸行業的壟斷。2018年中國前兩大石油專用管道製造商都有國有資產爲背景,市場份額分別達22.9%、21.8%,管道建設的招標一般傾向於擁有強大競爭力的石油體系內的企業。公司自2001年獲認可爲中國三大國有石油公司的核準賣方。
經營業績方面: 2016至2018財年及截止2019年6月30日,公司實現營業收入分別爲7.5億元、22.8億元、30.9億元及14.4億元,其中銷售石油專用管佔大部分收益但呈下降趨勢,分別約79.5%、59.1%、55.2%及60.7%,而管坯收入高速增長佔比分別爲1.3%、30.8%、33.6%及26.7%,公司業務組合開始調整改變,逐漸減少依賴專用石油管道業務;毛利率分別爲6.2%、19.4%、19.1%及18.5%,上升由於(1)市場對公司的產品需求使得平均售價增加(2)主要生產線使用率高,降低產品的單位制造成本及固定成本,19年上半年有輕微下跌由於廢金屬採購價上升;淨利率方面分別爲-7.1%、10.2%、9.7%及8.1%,16年錄得虧損由於石油專用管行業的有利市場條件相對減少,及將其他石油管生產併入公司分配更多資源,影響公司整體表現。
估值方面:按全球公開發售後的15億股計算,公司市值爲23.9-27.5億港元,相比港股同行較低。
18年公司市盈率約爲7.1-8.2倍,低於行業平均水平;18年市淨率約爲1.66-1.83倍,低於行業平均水平。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分別爲36.5%和10.6%,高於行業平均。由於廢金屬價格一般於下達採購訂單的時候參考市場價格厘定,公司或承受廢金屬價格波動不定的風險,加上考慮公司較於同業國有龍頭企業不夠競爭力。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平,我們給予其58分,評級爲“不申購”。
風險提示:(1)市場競爭風險、(2)原材料成本增加、(3)政府政策變動風險