公司簡介： 　　東曜藥業是一家開發及商業化創新型腫瘤藥物及療法的臨床階段生物製藥公司。公司擁有針對各類癌症的綜合性在研腫瘤藥物組合，當中包括多種mAb、ADC、溶瘤病毒藥物及特種腫瘤藥物（如脂質體藥物）。目前擁有一個包含12種在研藥物的產品組合，包括四種處於臨床階段的在研生物藥、一種已提交ANDA的在研化學藥物及兩種正進行CMC及BE研究的在研化學藥物。 中泰觀點： 　　貝伐珠單抗生物類似藥市場需求旺盛：中國的癌症個案預期將於2023年達到490萬宗，許多生物製劑（如mAb）已經證實對癌症治療有超卓療效。管內皮細胞生長因子（或VEGF）是誘發血管生長的生長因子蛋白，貝伐珠單抗是一種常用於治療癌症的抗VEGF mAb。阿瓦斯汀一直是最廣泛使用的抗VEGF mAb藥物，在中國獲批的適應症爲mCRC及nsNSCLC，該兩種適應症合計的發病個案於2018年爲62.5萬宗，預期於2023 年將增至70.9萬宗。阿瓦斯汀的專利將於2019年到期，貝伐珠單抗生物類似藥預期將可進入市場，並促使市場快速增長。東曜藥業開發進度最快的核心產品TAB008是貝伐珠單抗的生物類似藥，正在進行非鱗狀非小細胞肺癌（nsNSCLC）適應症的III期臨床試驗，2020年3-4月提交上市申通，2020年底至2021年初面市。目前旗下蘇州生產設施設計容量爲1.6萬升，當中2,000升生物反應器用於生產TAB008樣品，獲批後已可直接生產，並已建立銷售團隊，未來將再提高生產規模。 　　經營業績方面：2017-2018財年及截止2019年4個月，公司獲得收益分別爲5,161萬元、3,922萬元及1,816萬元，收益由於策略業務合作伙伴的各類安排，包括（1）商業化S-1（大鵬藥品的腫瘤藥物）、（2）向生物科技公司提供CDMO及CMO服務（3）授出開發及商業化TAB014 的許可，公司目前暫無商業化的產品，因此沒有從藥品銷售中獲得任何收益，截至2019年4月30日虧損1億元；研發開支方面分別佔運營總開支的64.8%、65.5%及52.3%，一般情況第III期臨床試驗的開支較前期的試驗昂貴很多，因此未來公司推進TAB008的臨床試驗及對更多在研藥物進行額外臨床試驗，研發開支將會大幅增加。 　　估值方面：按全球公開發售後的5.7億股本計算，公司市值爲37.3-43億港元，相比港股同行較低。由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。基石方面引入晟德大藥廠、Vivo Capital、年興維京群島共投資2,000萬美金，若按下限價格計算，認購本次發行近25%股份。相比於港股專注於腫瘤藥物研發的未盈利生物醫藥公司基石藥業(2616 HK)市值105億港元、君實生物 (1877 HK)市值220億港元，東曜藥業體量偏小，此外其核心產品抗癌藥物TAB008與之前上市的信達生物（1801 HK）的IBI305屬同類藥物，兩家公司在產能及銷售渠道上均提前佈局，未來藥品一旦獲批，可優先享受市場紅利，考慮信達生物（1801 HK）上市後股價表現出色。綜合公司的行業地位、業績情況，我們給予其65分，評級爲“申購”。 　　風險提示：（1）市場競爭風險（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定（3）研發進度不及預期、結果不確定