3Q19 业绩符合我们预期
鼎汉技术公布2019 年前三季度业绩：营业收入10.5 亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.34 亿元，同比增长9.7%，对应每股盈利0.06 元，符合公司此前发布的业绩预告和我们的预期。三季度单季营业收入3.49 亿元，同比增长11.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别为217/-91 万元，同比下降15.9%/157.1%。
毛利率下降，期间费用率下降。3Q19 公司毛利率为31.9%，同比/环比分别下降2.6/5.2ppt。3Q19 公司的销售/管理/研发费用率分别下降2.4/1.4/1.1ppt 至12.8%/10.5%/2.3%，3Q19 融资成本增加导致财务费用率上升2.4ppt 至6.4%。由于3Q19 公司营业外收入由去年同期144 万元增至551 万元，3Q19 公司净利润率为0.6%，同比下降0.2ppt。
现金流有所改善。截至3Q19，公司应收账款余额较年中下降0.46亿元。3Q19 公司经营活动现金流净流入0.41 亿元，较上季度净流出0.45 亿元有明显改善。
发展趋势
三季度新签订单恢复增长。由于国铁领域车辆招标不及市场预期，公司2Q19 新签订单仅3.2 亿元，同比下滑44.3%；三季度公司新签订单实现恢复性增长，3Q19 单季新签订单4.9 亿元，同比增长24.4%。截至3Q19，公司在手订单恢复至22.6 亿元。往前看，我们预计公司新签订单有望继续保持增长。
新产品二氧化碳空调将实现出货。子公司广州鼎汉于2018 年12月发布的二氧化碳冷媒空调，这是一款符合节能减排要求的新产品，公司近期正式与德国铁路股份公司签署了关于轨道交通车辆二氧化碳空调系统的合作协议，空调将于2021 年初装车测试。
盈利预测与估值
由于盈利能力下滑，我们下调公司2019/20 年EPS 预测12%/9%至0.16/0.23 元。公司当前股价对应2019/20 年35.7/25.5 倍P/E。考虑到盈利预测下调及估值切换，基于2020 年26 倍目标P/E，我们维持公司目标价5.88 元不变，与当前股价基本持平，维持中性评级。
风险
新签订单增速不及预期。
3Q19 業績符合我們預期
鼎漢技術公佈2019 年前三季度業績：營業收入10.5 億元，同比增長15.9%；歸母淨利潤0.34 億元，同比增長9.7%，對應每股盈利0.06 元，符合公司此前發佈的業績預告和我們的預期。三季度單季營業收入3.49 億元，同比增長11.8%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為217/-91 萬元，同比下降15.9%/157.1%。
毛利率下降，期間費用率下降。3Q19 公司毛利率為31.9%，同比/環比分別下降2.6/5.2ppt。3Q19 公司的銷售/管理/研發費用率分別下降2.4/1.4/1.1ppt 至12.8%/10.5%/2.3%，3Q19 融資成本增加導致財務費用率上升2.4ppt 至6.4%。由於3Q19 公司營業外收入由去年同期144 萬元增至551 萬元，3Q19 公司淨利潤率為0.6%，同比下降0.2ppt。
現金流有所改善。截至3Q19，公司應收賬款餘額較年中下降0.46億元。3Q19 公司經營活動現金流淨流入0.41 億元，較上季度淨流出0.45 億元有明顯改善。
發展趨勢
三季度新簽訂單恢復增長。由於國鐵領域車輛招標不及市場預期，公司2Q19 新簽訂單僅3.2 億元，同比下滑44.3%；三季度公司新簽訂單實現恢復性增長，3Q19 單季新簽訂單4.9 億元，同比增長24.4%。截至3Q19，公司在手訂單恢復至22.6 億元。往前看，我們預計公司新簽訂單有望繼續保持增長。
新產品二氧化碳空調將實現出貨。子公司廣州鼎漢於2018 年12月發佈的二氧化碳冷媒空調，這是一款符合節能減排要求的新產品，公司近期正式與德國鐵路股份公司簽署了關於軌道交通車輛二氧化碳空調系統的合作協議，空調將於2021 年初裝車測試。
盈利預測與估值
由於盈利能力下滑，我們下調公司2019/20 年EPS 預測12%/9%至0.16/0.23 元。公司當前股價對應2019/20 年35.7/25.5 倍P/E。考慮到盈利預測下調及估值切換，基於2020 年26 倍目標P/E，我們維持公司目標價5.88 元不變，與當前股價基本持平，維持中性評級。
風險
新簽訂單增速不及預期。
