3Q19 業績符合我們預期 公司公佈2019 年前三季度業績：1~3Q19 收入13.54 億元，同比增長1.41%；歸母淨利潤6.52 億元，同比增長401.26%，主要受新愛體育出表影響；3Q19 收入3.57 億元，同比下降22.86%，歸母淨利潤2,440.89 萬元，同比增長11.07%。 發展趨勢 收入仍處於下滑通道，但費用率得到顯著控制。公司3Q19 營業收入同比下降22.86%至3.57 億元，我們預計主要受影視行業低迷、影視業務收入不佳影響。3Q19 毛利率同比/環比提升5.1ppt/7.8ppt至47.6%，我們認爲這是由於此前部分低毛利率的影視及體育項目存在，導致基數較低，3Q19 起毛利率逐漸恢復。同時3Q19 銷售費用同比/環比減少31.8%/39.2%至1,206 萬元，對應銷售費用率同比/環比下降0.4ppt/ 0.8ppt 至3.4%；管理費用率則同比/環比略提升3.5ppt/ 1.6ppt 至12.8%，但與1Q19 高位的14.9%相比有所下降，我們認爲這主要受今年以來公司合併範圍調整影響。此外，3Q19投資收益同比大幅減少至-2,614 萬元，我們預計主要受新愛體育影響，拖累淨利潤同比下降11.07%。 現金流情況有所好轉，多種手段望助公司改善財務表現。3Q19 公司現金流情況得到改善，經營活動現金流量淨額環比增加3.38 億元至4.44 億元。此外，截至3Q19，公司有息負債規模爲31.72 億元，較1H19 略增加4.2%，致1-3Q 財務費用同比增長22.91%至2.72 億元，給公司造成一定壓力。公司正在採取定增、公司債，及子公司港股分拆上市等措施，我們預計公司財務壓力有望逐步得到緩解。 體育佈局行業領先，有望乘產業東風騰飛而上。我們仍然看好公司在體育產業的長遠佈局和豐富的資源儲備。向前看，我們認爲，今年以來，《體育強國建設綱要》印發、足協換屆及國足外籍球員歸化等一系列事件表明，政策層面對體育事業發展重視程度提高，中國體育產業有望加快發展速度，公司體育業務有望乘風而上，前景廣闊。 盈利預測與估值 我們維持2019/20 年歸母淨利潤7.26/3.15 億元的預測，當前股價對應2019/20 年7.2/16.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和13.00元目標價，對應8.7 倍2019 年市盈率和20.1 倍2020 年市盈率，較當前股價有20.9%的上行空間。 風險 定增無法順利實施，併購標的業績不及預期，商譽減值，公司債發行失敗、H 股發行進展緩慢