公司公告2019 年三季報，符合我們預期：實現收入42.14 億元，同比增長5.2%；實現歸母淨利3.54 億元，同比增長5.1%；扣非歸母淨利3.10 億元，同比下降5.6%；經營性現金流量淨額爲4.73 億元，同比大幅增長177.5%，期末存貨爲19.35 億元，比同期減少9.8%，預收賬款現金流持續改善。其中19Q3 單季實現收入15.04 億元，同比增長1.7%；歸母淨利1.38 億元，同比增長5.2%。 加盟業務略低預期，直營門店調整，收入增速略微放緩。分業務來看，19Q1-3 直營實現收入27.95 億元，同比增長4.8%；加盟實現3.66 億元，同比下降12.1%；批發實現9.97億元，同比增長14.3%。內銷：1）加盟業務Q3 環比Q2 降幅收窄至-6.5%。2）直營業務在店面調整基礎下，仍保持穩定增長，Q1-3 公司上半年共計開店15 家，關店調整16家。外銷：由於公司在2018 年底逐漸將產能轉移至越南，19Q1 產能逐漸爬坡，19Q2集中發貨，19Q3 繼續保持較快增速12%。 公司多品牌及渠道戰略持續推進。1）多品牌發展：多品牌戰略仍然是當前公司發展的主線，公司擁有國內7 個渠道品牌，包括美克美家、ART、ART 西區、YVVY、恣在家Zest、Rehome 和Jonathan Richard，國際批發品牌Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles和Rowe 以及伊森艾倫品牌特許經營權。未來公司有望利用這些品牌不斷實現消費客群的擴寬，從而進一步提升市佔率。2）形象品牌館打造家居消費新體驗：美克美家武漢品牌店已於2019 年3 月開幕，實現高平效、大面積、多客流的一站式家居購物體驗。2019年4 月MAC 設計研發中心在美國北卡羅來納州高點市盛裝啓幕，提升海外Caracole 和A.R.T.的知名度和全球品牌形象。3）積極推進2B 業務合作：公司利用多年累積的製造和產品設計研發能力的優勢，積極推進與地產商和裝修公司的合作，提供軟硬裝整裝交付，對酒店客戶提供軟裝產品供應。提前佈局B 端渠道，把握未來放量機會。 牽手華爲繼續推進供應鏈改進戰略，運營管理體系不斷完善、優化。10 月20 日公司與華爲簽訂戰略合作協議，雙方將在智慧門店、智慧物流、智能製造等領域加強合作，推動美克家居數字化轉型升級。公司前期對內部管理系統全面升級，從產品管理、需求管理和供應鏈管理入手，通過動銷平衡機制，優化庫存結構同時實現商品滿足率高達96%，供應鏈交付週期較2018 年改善8 天，庫存控制目標有效實現。19Q3 末公司存貨水平較2018年末降低3.64 億元。 費用率管控有效，但毛利率下降+利息費用增加，利潤端短期承壓。公司19Q1-3 綜合毛利率降低至53.0%（同比降低4pct），主要系:1）消費結構變化，由於中小套系產品收入佔比提升；2）國外批發業務佔比提升，拉低毛利率；3）中高頻次的軟裝產品銷售佔比提升。費用方面，19Q1-3 銷售費用同比降低2.9pct，隨着公司加強營銷費用的管控，銷售費用端我們已經看到較明顯的改善；管理費用率同比略有下降0.2pct；財務費用率提升1.5pct，主要系公司19Q1-3 有息負債率約58%，比18 年同期高16pct，導致利息支出共9500 萬元，未來負債率有望降低，緩解財務費用壓力。 美克集團剝離化工板塊，聚焦家居主業，集團質押壓力逐步緩解。前期美克集團受讓其持有的美克化工1.84 億股至中泰化學，佔比25%，受讓完成後，美克集團持股數佔比由33.7%降低至8.7%。集團逐漸剝離化工板塊，資金壓力逐漸降低，並且獲得現金流從而償還債務。隨着集團公司降槓桿、主業發展清晰，股價壓制因素消除。 有效佈局多品牌戰略，推出中小套系產品，優化家居產品結構，深入挖掘供應鏈優化潛力，剝離化工聚焦家居主業，持續激勵提升管理效率。公司從傢俱製造、營銷批發到零售多品牌一體化打通，未來加盟業務有望企穩，加快開店步伐；供應鏈效率提升帶動盈利，具備中長期成長趨勢。美克集團順利剝離化工板塊，聚焦家居零售業務。 公司自上而下提升員工凝聚力，18 年大比例回購彰顯可持續發展信心，目前已回購佔總股本7.48%。因公司加盟業務業績低於預期，直營門店調整幅度較大，我們下調公司2019-2021 年的盈利預測至EPS 0.27 元、0.29 元、0.31 元（原爲 0.29 元、0.34 元、0.39 元）的盈利預測，增速分別爲6%、8%、8%，目前股價（4.3 元/股）對應估值16 倍、15 倍和14 倍，我們看好公司中長期在成品家居的品牌力和製造優勢，維持買入。