事件： 公司公佈2019 年3 季報，實現收入42.1 億元，增長5.2%，淨利潤實現3.5 億元，增長5.1%，扣非利潤3.1 億元，同比下降5.6%。 評論： 1、地產後週期乏力，公司收入增速有所放緩。 公司2019 年三季度營業收入同比僅增長5.2%，其中三季度單季增長1.7%左右，我們判斷收入較二季度9%增長進一步放緩主要原因仍是地產後週期乏力，下半年來店客流出現了較爲明顯放緩。但公司調整了經營策略，毛利率三季度達到53.1%水平，環比二季度提升超過1 個百分點。 2、門店開張略放緩，費用改善，經營效率提升需求放緩背景下，公司門店淨增速度有所放緩，我們預計美克美家增加6 家至110，ART、ART 西區全家累計預計新增40 家左右，達到230 家左右水平。同時公司也逐漸啓動了To B 業務+地產商合作，通過與全國優秀的地產公司、硬裝公司合作，實現軟硬裝整體交付。三項費用中公司銷售和管理費用佔比同比大幅下降，但公司因新增產能投資，負債率有所提升，財務費用有較大比例提升，達到1.1 億左右，但展望看費用率因國家支持民營企業融資政策，2020 年或有好轉。 3、“沉浸式美好生活方式”品牌館模式探索，品牌矩陣完整，維持強烈推薦評級。 美克家居持續進行產品升級，武漢品牌館實施新業態銷售策略，集體展出了美克美家、Caracole、Zest、Rehome、YVVY、 Caracole Signature、美克Black Label、Ethan Allen、JR 以及世界頂級室內設計師合作品牌產品，覆蓋5-120 萬/標準套價格帶區間，將品牌館打造成一個傢俱&生活聚集地，未來這一模式也將在北京、天津等地區進行推廣。未來公司將進一步提升供應鏈交付週期效率，並裁汰冗員，合理管控庫存規模和費用率水平。我們預估每股收益19 年0.27 元、20 年0.31元，對應19 年的PE、PB 分別爲16、1.6，維持“強烈推薦-A”。 風險提示：地產繼續下行，ART 加盟業務、新品牌Zest 發展低於預期。