事件 公司披露三季報，前三季度實現營收45.26 億元，同比增長11.92%，實現歸母淨利潤3.61 億元，同比增長38.85%。 簡評 受益電梯行業高景氣，業績快速增長，符合預期公司前三季度實現營收45.26 億元，同比增長11.92%，歸母淨利潤3.61 億元，同比增長38.85%；單季度來看，前三季度單季收入逐季走高，其中Q3 單季營收17.34 億元，同比增長10.84%，環比增長5.15%，符合年初至今電梯行業出貨量變動趨勢。盈利能力方面，前三季度毛利率13.82%，大致持平今年上半年或去年同期，符合產業鏈草根調研結果年初至今電梯價格大致保持穩定。另外，公司Q3 對聯營企業和合營企業的投資收益0.61 億元，環比下滑主要因聯營企業日立電梯第三季度收入確認節奏所致。 但據我們產業鏈草根調研，年初至今電梯行業出貨量同比保持較快增長，國家統計局數據也顯示1-9 月全國電梯產量85.7 萬臺，同比增長15.8%。前三季度經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤較去年同期大幅改善，電梯行業現金流大幅改善。另外，截至三季度末公司預收款項7.03 億元，同比增長17.06%，環比增長4.7%，主要因新接訂單增長，保障未來業績成長。 人均電梯保有量低於發達國家，公司將受益於行業增長韓國人均電梯保有量140 臺/萬人、歐洲平均水平105 臺/萬人，而2018 年中國人均電梯保有量僅48 臺/萬人，中國城鎮人口人均電梯保有量也只有84 臺/萬人，判斷隨着城市化率提升及人均電梯保有量提升，中國電梯市場需求遠未觸頂。我們判斷認爲，未來新梯市場需求除了新建商品房外，老舊小區加裝電梯也將貢獻越來越高的比重，一定程度上能夠平緩房地產週期波動帶來的電梯市場需求波動。據統計，全國老樓有350 萬棟，其中符合加裝梯條件的老樓有250 萬棟，若其中有50%的老樓加裝電梯，潛在市場空間有125 萬臺電梯，即使最終只有30%的老樓加裝電梯，潛在需求也有75 萬臺電梯。根據住建部數據，2018 年，全國老舊小區加裝電梯已經完成了1 萬多部，在施工的有4000 多部，正在辦理前期手續的有7000 多部；預計2019 年年底全國範圍內將有1.8 萬臺開工。另外，我國電梯保有量臺數將近588 萬臺，我國電梯使用在20 年以上梯齡的佔比達3.3%，那麼電梯梯齡20 年以上的估計將近20 萬臺。目前16-20 年梯齡的電梯使用佔比已達2.77%，這部分電梯預估16 萬臺。因此即將面臨更新的舊梯就有36 萬臺，更新需求市場即將釋放。新梯需求疊加更新，電梯市場需求仍未觸頂。2018 年廣日股份實現電梯銷售1.54 萬臺，具有較強的競爭優勢，將充分受益於電梯行業成長。另外，其聯營企業日立電梯是中國前三名的電梯企業，具備更強的品牌優勢、渠道及售後安裝優勢，有望進一步提升市場份額，將爲公司貢獻可觀的投資收益。 投資建議 電梯保有量遠低於發達國家，我們判斷新建房屋電梯需求疊加老樓加裝電梯，以及舊梯更新需求釋放，電梯市場遠未觸頂，維持對電梯行業迎來利潤上行週期的判斷。廣日股份及其聯營企業日立電梯均在中國電梯市場具備較強的競爭力，受益於電梯市場發展。預計公司2019-2020 年營業收入分別爲63.26/69.59 億元，歸母淨利潤分別爲5.10/5.7 億元，目標價9.0 元/股，給予“增持”評級。 風險提示： 1）房地產施工面積不及預期；2）鋼材價格下行不及預期；3）舊樓加裝進展不及預期。