前三季度業績符合我們預期 友阿股份公佈2019 年前三季度業績：收入44.24 億元，同比下降16.8%；歸母淨利潤3.22 億元，同比下降34.7%，對應每股盈利0.23元；扣非淨利潤同比下滑33.8%，基本符合我們預期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 營收同比分別-27.6%/-8.8%/-7.7%，歸母淨利潤同比分別-38%/-31.9%/-29.5%。 發展趨勢 1、零售及房地產業務下滑，影響收入端表現。前三季度營收同比下滑16.8%。分業務來看，1）零售業務收入同比減少10.25%，主要受市場競爭加劇及友阿春天長沙店經營調整停業影響；2）房地產業務收入同比減少77.34%，主因去年同期五一廣場地下購物中心項目確認收入，本期無此項收入，同時邵陽友阿國際廣場項目收入較去年同期減少。 2、費用率上升拖累盈利能力。前三季度綜合毛利率同比降低0.3ppt，單三季度環比二季度提升0.8ppt。費用端來看，前三季度期間費用率同比提升4.9ppt 至18.7%，其中銷售費用率提升1.2ppt至7.1%，管理費用率提升2ppt 至8.4%，財務費用率提升1.6ppt至3.1%，主要系借款利息支出增加且開發項目完工停止資本化所致。綜合影響下，前三季度淨利潤率同比下降2ppt 至7.3%。 3、後續關注多元零售業態的進展情況。公司持續推進百貨業態革新，實行傳統百貨向奧特萊斯轉型。同時，公司發力多元業態佈局，設立全資子公司友阿便利超市，擬以特許經營模式在湖南省開展7-Eleven 便利店業務。此外，公司推進新零售建設，發力線上銷售平台，逐步推進物流、財務等模塊信息化，拓展全渠道營銷。 盈利預測與估值 維持當前盈利預測不變。當前的股價對應2019/2020 年15/14 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價4.5 元人民幣，對應2019/2020年22/20 倍P/E，當前股價有41%上漲空間。 風險 區域競爭加劇、新店業績不及預期。