事項： 2019 年前三季度，公司實現營業收入55.1 億元，同比增長16.5%；發生營業成本45.3 億元，同比增長7.5%；實現營業利潤7.2 億元，同比增長198.3%。 歸屬母公司的淨利潤4.95 億元，同比增長191.7%；EPS 爲0.4465 元，較去年同期增長0.2934 元。 評論： 電量增長、煤價及增值稅率下調是公司業績提升主因。前三季度，公司業績的增長主要歸因於電量大幅增長、燃料成本下降及增值稅率下調，三項增加營業利潤約4.8 億元。1）電量增加貢獻利潤總額2.4 億元：2019 年前三季度，公司累計上網電量爲135.33 億千瓦時，同比增幅爲18.45 億千瓦時，增加營業收入6.7 億元，增加燃料費用4.3 億元。2）增值稅率下調貢獻利潤總額1 億元： 2019 年4 月1 日增值稅率下調3pct，公司度電營業利潤增加0.9 分/千瓦時，帶動上半年營業利潤增加約1 億元。3）煤價回落貢獻利潤總額1.4 億元：2019年前三季度，公司煤機入爐標煤單價約爲739 元/噸，同比去年降幅爲38 元/噸，較去年節約燃料成本約1.4 億元。 用電高增疊加來水偏枯，火電超發。2019 年前三季度，公司發電量同比增長15.7%。主要得益於：1、湖北省用電需求高增，湖北省用電量增速爲7.92%，高於全國平均水平3.52pct。湖北省上半年，非金屬礦物製品、電氣設備、通用設備、通信設備、高能耗製造業增加值累計增速分別爲9.8%、11.6%、10.4%、21.1%、8.5%，帶動第二產業用電量增速高增6.7%；2、長江干流和湖北省內清江、漢江等流域來水大幅下滑，水電出力降幅較大。用電量高增與水電發電量下滑產生的電量供應缺口需要火電扛鼎補齊。 預期煤價持續回落，浩吉鐵路運價存在博弈空間。2019 年前三季度，湖北電煤均價603 元/噸，同比下降-7.1%。1-9 月，原煤產量27.4 億噸，同比增長4.5%；進口煤2.5 億噸，同比增長9.8%；動力煤總消費量同比增長3.4%，其中電力煤炭消耗量同比增長2.8%，火電發電量同比增長0.5%。煤炭供給增速大於需求增速，供需向寬鬆發展，預期煤價繼續回落。浩吉鐵路到湖北運價爲0.2024元/噸公里，較預期偏高10%，下游對浩吉鐵路運量需求減弱，料後續運價博弈仍會持續，運價有下行空間。 盈利預測、估值及投資評級：由於電量增長超預期，浩吉鐵路定價較高，我們調整公司2019-2021 年實現歸母淨利潤5.9 億元、6.7 億元、8.8 億元（原預測值5.7 億元、8.9 億元、10.3 億元），同比增長183.1%、13.2%、32.1%，對應PE 爲9.2、8.1、6.2 倍，參考CS 火電板塊可比公司2019 年平均PE 值爲12倍，給予公司19 年12 倍PE，對應目標價爲7.46 元，維持“強推”評級。 風險提示：煤價大幅上漲；電價下調；發電量不及預期。