投资要点
事项：
公司公布2019年三季度报。报告显示，前三季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长70.94%；实现归母净利润6120万元，同比增长82.32%；实现扣非归母净利润5268万元，同比增长240.98%。
平安观点：
网安及集成业务双轮驱动，公司收入呈现加速增长：2019 年以来，公司传统终端安全业务和重点培育的系统集成业务均开始发力，共促公司收入提升。公司1 季度、上半年以及前三季度的收入增速分别为27.43%、51.33%和70.94%，呈现明显加速态势。作为公司主体的终端安全业务，继续在安全可控市场受益，此前公司已经有多款产品进入国产化适配清单，2019 年相关工作还在加速推进。系统集成业务在2019 年取得重大进展，相关业务推进迅速，上半年收入增长实现翻番，三季度预计呈加速增长的态势。另外，公司基于私有云的加密即时通信产品信源豆豆，目前正在政府、军工、金融和能源领域得到应用，也正为公司带来了增量收入。
毛利率较上年有所拉低，但业绩增长依然强劲：作为公司主业的终端安全业务，由于主要交付形式为软件，毛利率非常高。今年以来，系统集成业务实现高速增长，但该领域毛利率较低，拉低了公司整体毛利率。前三季度，公司毛利率为66.83%，较上年同期低12.97 个百分点。但公司期间费用控制较好，一定程度上对冲了毛利率下滑对净利润的影响。前三季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别增长29.90%、29.89%和14.5%，增速均大幅低于销售收入的增长。前三季度，公司归母净利润达到6120万元，同比增长82.32%。
公司积极布局国产化业务，提升在国产终端安全管理平台领域的竞争力：
除了积极与各大自主可控整机适配外，公司将尚未使用的前期非公开募集资金2.34 亿元，变更用途投入到“基于可信终端的安全管理平台”的研发和推广。按照公司规划，该平台将支持国内主流的处理器、操作系统和数据库的多种组合。该项目目前紧贴着国内安全可控战略需求，帮助现有客户实现向自主可控平台的迁移，增强用户粘性，同时也能够新增一些客户，有望成为公司新的增长点。
投资建议：根据公司前三季度报以及对行业的发展预判，我们调整了公司的盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.11 元（前值为0.10 元）、0.14 元、0.17 元，对应10 月28 日收盘价P/E 分别为70.2、54.7、45.5 倍，维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业，具有典型的软件化、产品化特点，产品标准化程度较高，且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用，客户关系稳定。目前，正在加强对国产可信终端管理平台的布局，发展前景值得期待。
风险提示：
（1）企业毛利率下降的风险。安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手，国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域，行业竞争可能进一步加剧，企业毛利率存在下降风险。
（2）信源豆豆增长可能不及预期。信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局，在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓，该业务的推进可能面临阻力。
（3）政企 IT 支出力度不及预期。在经济下行压力下，下游政企客户可能因财力受限，IT 支出下滑或者推迟，这对公司的订单和收入产生负面影响。
投資要點
事項：
公司公佈2019年三季度報。報告顯示，前三季度，公司實現營業收入5.21億元，同比增長70.94%；實現歸母淨利潤6120萬元，同比增長82.32%；實現扣非歸母淨利潤5268萬元，同比增長240.98%。
平安觀點：
網安及集成業務雙輪驅動，公司收入呈現加速增長：2019 年以來，公司傳統終端安全業務和重點培育的系統集成業務均開始發力，共促公司收入提升。公司1 季度、上半年以及前三季度的收入增速分別為27.43%、51.33%和70.94%，呈現明顯加速態勢。作為公司主體的終端安全業務，繼續在安全可控市場受益，此前公司已經有多款產品進入國產化適配清單，2019 年相關工作還在加速推進。系統集成業務在2019 年取得重大進展，相關業務推進迅速，上半年收入增長實現翻番，三季度預計呈加速增長的態勢。另外，公司基於私有云的加密即時通信產品信源豆豆，目前正在政府、軍工、金融和能源領域得到應用，也正為公司帶來了增量收入。
毛利率較上年有所拉低，但業績增長依然強勁：作為公司主業的終端安全業務，由於主要交付形式為軟件，毛利率非常高。今年以來，系統集成業務實現高速增長，但該領域毛利率較低，拉低了公司整體毛利率。前三季度，公司毛利率為66.83%，較上年同期低12.97 個百分點。但公司期間費用控制較好，一定程度上對衝了毛利率下滑對淨利潤的影響。前三季度，公司銷售費用、管理費用和研發費用分別增長29.90%、29.89%和14.5%，增速均大幅低於銷售收入的增長。前三季度，公司歸母淨利潤達到6120萬元，同比增長82.32%。
公司積極佈局國產化業務，提升在國產終端安全管理平臺領域的競爭力：
除了積極與各大自主可控整機適配外，公司將尚未使用的前期非公開募集資金2.34 億元，變更用途投入到“基於可信終端的安全管理平臺”的研發和推廣。按照公司規劃，該平臺將支持國內主流的處理器、操作系統和數據庫的多種組合。該項目目前緊貼着國內安全可控戰略需求，幫助現有客户實現向自主可控平臺的遷移，增強用户粘性，同時也能夠新增一些客户，有望成為公司新的增長點。
投資建議：根據公司前三季度報以及對行業的發展預判，我們調整了公司的盈利預測，預計2019-2021 年公司EPS 分別為0.11 元（前值為0.10 元）、0.14 元、0.17 元，對應10 月28 日收盤價P/E 分別為70.2、54.7、45.5 倍，維持“推薦”評級。北信源作為國內領先的終端安全企業，具有典型的軟件化、產品化特點，產品標準化程度較高，且在政府、能源、軍工、金融等重點行業得到廣泛應用，客户關係穩定。目前，正在加強對國產可信終端管理平臺的佈局，發展前景值得期待。
風險提示：
（1）企業毛利率下降的風險。安全可控是我國“網絡強國”戰略實施的主抓手，國家可能鼓勵更多有實力的企業進入該領域，行業競爭可能進一步加劇，企業毛利率存在下降風險。
（2）信源豆豆增長可能不及預期。信源豆豆麪臨着較為複雜的競爭格局，在不同細分領域中都存在着強有力的競爭者。未來如果企業不能夠保持持續創新和市場開拓，該業務的推進可能面臨阻力。
（3）政企 IT 支出力度不及預期。在經濟下行壓力下，下游政企客户可能因財力受限，IT 支出下滑或者推遲，這對公司的訂單和收入產生負面影響。
