本報告導讀： 三季報業績低於預期，日立電梯投資收益低於預期。受益電梯行業回暖、舊改加裝電梯政策催化，公司及日立電梯盈利有望穩步增長。 投資要點： 結論：三季報業績低於預期，日立電梯投資收益低於預期。經營活動現金流量改善。受益電梯行業回暖、舊改加裝電梯政策催化，公司及日立電梯盈利有望穩步增長。考慮公司三季報業績低於預期，下調2019-2021 年EPS 爲0.51（-0.12）、0.63（-0.07）、0.69（-0.04）元，維持目標價至11.4元，增持。 公司三季報業績低於預期，日立電梯投資收益低於預期。①公司2019 年三季報收入45.3 億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤3.61 億元，同比增長38.8%；扣非歸母淨利潤3.40 億元，同比增長63.7%；業績低於預期。 其中，聯營公司投資收益主要爲日立電梯貢獻，前三季度爲3.0 億元；單季度投資收益Q1 爲1.13 億元，Q2 爲1.26 億元，Q3 爲0.61 億元。日立電梯Q3 投資收益低於預期，單季度同比下降25%。②扣除聯營公司投資收益，公司主業扣非淨利率爲0.88%，環比改善0.2 個百分點。③前三季度經營活動現金流量淨額1.38 億元，同比顯著改善。 電梯行業回暖，日立電梯盈利有望穩步增長。①從日立看中國，維保、更新改造需求逐步釋放。日立全球電梯業務，中國收入佔比53%，2018年日立在中國電梯的新裝訂單的市場佔比第一。②公司爲日立電梯提供零配件，公司對日立電梯2019 年關聯交易增速由3.5%上調至20%。印證日立電梯的收入高增長，投資收益提振公司業績。 催化劑：舊改加裝電梯政策。 風險提示：地產新開工大幅下滑、行業競爭加劇、投資收益下滑風險。