投資要點： 公司業績保持平穩，鞋服主業企穩，基本符合預期。1）19 年前三季度實現營業收入15.1 億元，同比增長2.9%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同比下降7.9%，扣非淨利潤1.6 億元，同比下降3.0%。2）19Q3 實現營收4.7 億元，同比微降0.1%，歸母淨利潤5068 萬元，同比增長5.1%，扣非淨利潤4263 萬元，同比增長33.4%，繼續延續二季度較好的復甦勢頭。3）其中鞋服主業19 年前三季度實現營收12.3億元，同比下降1.6%；Q3 單季度鞋服主業收入3.6 億元，同比下降3.7%，主要由於線下店鋪持續優化，關閉經營不善的店鋪，提高經營效率。 毛利率、淨利率略有下降，期間費用控制良好，資產質量健康。1）毛利率下降帶動淨利率下行。19 年前三季度毛利率較去年同期下降2.0pct 至54.4%，主要由於小子科技中低毛利的移動互聯網媒體廣告業務佔比提高，帶動整體毛利率下行。 銷售費用率下降0.3pct 至27.8%，管理費用率（含研發費用）下降0.3pct 至13.0%。淨利率較去年同期下降1.4pct 至11.5%。2）資產質量保持良好。19 年前三季度應收賬款較年初減少5119 萬元至2.7 億元，存貨較年初減少297 萬元至4.8 億元。19 年前三季度經營性現金流2.0 億元，較去年同期減少4330 萬元，整體資產質量較爲良好。 線下門店持續調整，電商復甦態勢持續增強。1）線下持續優化渠道結構，對低效店鋪進行優化或關閉。截至19 前三季度末，公司合計門店數共1791 家，較年初減少134 家，其中直營店1270 家（佔比達71%），淨關202 家，加盟店爲521家（佔比達29%），淨關67 家。2）線上積極調整，復甦態勢明顯。19 年前三季度實現線上收入2.2 億元，同比增長30.9%，線上收入佔營收比重爲17.7%，較去年同期增長4.4pct，提升明顯。其中單三季度電商收入5858 萬元，同比增長45.2%，增長勢頭強勁，Q4 仍有望保持較高增速。 小子科技持續快速增長，積極開拓新業務。1）小子科技業務規模持續快速增長。19 年前三季度小子科技實現收入2.8 億元，同比增長29.6%，持續快速增長，預計基本能實現 19 年承諾實現淨利潤（1.1 億元）。2）新業務拓展導致毛利率有所下滑。爲應對移動營銷愈加激烈的競爭，小子科技積極開拓新業務，包括幫助大型APP 等廣告主喚醒沉睡用戶重新激活，以及佈局小程序業務進入微信生態圈等，但由於新業務毛利率較低，使得小子科技毛利率下降3.7pct 至38.8%。 公司是女鞋行業中的龍頭企業，線下渠道持續優化結構，線上快速增長，業績較爲穩健，維持"增持"評級。公司線下門店逐步調整，加強店效，優化供應鏈，降本增效。線上經過調整後復甦勢頭強勁，19Q3 表現亮眼，四季度仍將保持高速增長。考慮到線下渠道持續優化調整，故略下調原有盈利預測，預計19-21 年歸母淨利潤爲2.5/2.8/3.0 億元（ 原爲2.6/2.9/3.3 億元） ， 對應EPS 爲0.58/0.64/0.70 元，PE 爲13/11/10 倍，維持"增持"評級。