事件：公司發佈2019年三季報，報告期實現營業收入6.78億元，同比減少2.5%；實現歸母淨利潤0.9 億元，同比增長49.61%。其中Q3單季度實現營業收入2.48 億元，同比減少30.09%，環比增加11.06%；歸母淨利潤0.32 億元，同比增長52.08%，環比減少2.91%。公司預計2019 年盈利1.21-1.45 億元，同比增長50%-80%。 主要觀點： 1、 風電結構膠銷量超預期，原材料價格下滑毛利率上升公司風電結構膠約佔國內市場份額60%，處於絕對龍頭地位。19 年風電裝機量爆發，帶動結構膠銷量快速回升。預計全年銷售同比增長30-50%。原材料環氧樹脂價格下滑，結構膠毛利率提升明顯，報告期毛利率37%，同比上漲10PCT。 18 年Q3 軍貿訂單確認收入1.5 億，導致去年營收基數較大，報告期營收同比下滑。但結構膠銷量和毛利率提升，報告期業績大幅上漲。 2、 風電結構膠進軍海外市場，傳統膠粘劑穩步發展 公司正積極推進與國際知名風電製造企業維斯塔斯、西門子歌美颯業務對接，爲後續產品加快進入國際市場打下基礎。公司無溶劑聚氨酯復膜膠銷售保持穩定增長，在國內無溶劑復膜膠市場上佔有率領先。 公司在軌道交通、消費電子、汽車及其他細分應用領域的銷售規模也在不斷擴大。此外公司還將在曹妃甸建立北方生產基地，鞏固行業龍頭地位。 3、 提升電磁兼容及電源模塊業務，縱深佈局軍工產業 軍工業務佈局逐漸完善，在電磁兼容及電源模塊業務形成優勢。公司收購的必控科技，積極佈局電磁兼容業務領域，19 年業績承諾4600萬。收購航天發展旗下的航天恒容61%的股權。通過此次收購，公司將形成完整的電磁兼容業務價值鏈，推進電磁兼容技術和產品在軍用裝備和民用領域的應用。 4、 盈利預測及評級 預計2019-2021 年公司淨利潤分別爲1.4、2.23 和2.77 億元，對應EPS 分別爲0.55、0.88、1.10 元，對應PE 分別爲23、24、12 倍。考慮公司是風電結構膠龍頭及軍工產業的不斷完善，給予20 年20 倍估值，目標價17.6 元，維持“買入”評級。 風險提示：下游需求下滑，新建項目達產低於預期