短期投入加大影响利润，长期看5G 手机散热元件ASP 提升，维持“买入”评级。
2019Q1-3 手机销量探底，公司业绩略低于市场预期。公司发布2019 年三季报，前三季度/Q3 单季度营业收入分别为3.49 亿元（YoY -10.59%）/1.43 亿元（YoY7.44%）、归母净利润分别为-1485 万元（2018 年同期为4668 万元）/981 亿元（YoY -35.84%），业绩略低于市场预期。主要原因是：（1）2019 年智能手机出货量持续下滑，石墨片价格竞争激烈；（2）公司上半年产能重整及搬迁，影响收入及毛利率；（3）手机散热、碳元光电元件业务等均处于研发投入期，费用有所上升。
Q3 有所回暖，石墨片受益5G 有望恢复增长。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为0.88/1.18/1.43 亿元，YoY 分别-19.63%/-20.13%/+7.44%，上半年行业景气度下行，第三季度受益手机新品上市及公司产能释放，营业收入明显恢复。展望2020 年全球5G 手机有望销售2~3 亿部，散热需求提升，厚石墨、多层石墨加快应用，有望带动公司石墨片业务持续改善。公司Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为11.85%/14.63%/24.11%，第三季度已经恢复到2018 年水平。
5G 手机中热管/均热板有望快速渗透。5G 手机复杂度提升叠加计算量增长，平均功耗约6W 相比4G +50%、峰值功耗甚至可以达到9～10W，有限空间内5G手机散热元件单机价值量有望翻倍，我们测算2025 年全球价值209 亿元、CAGR16.6%。4G 手机散热以石墨片为主，5G 手机叠加快速均温的热管/均热板有望成为主流方案，我们预测到2025 年，热管/均热板的占比分别为60%/20%。我们判断，中国大陆厂商受益产业链聚集和定制服务，优势份额有望持续提升。
公司具备产品、产能布局领先，2020 年有望释放弹性。公司热管/均热板产品和产能在陆系厂商领先，我们估算当前产能分别为2kk/月和1kk/月。公司热管/均热板已经通过国内标杆厂商认证，热管正式供货、均热板正在爬坡。公司专注于提升产线的自动化水平，夯实稳定交付能力。考虑2020 年规模建网及上HOVM 5G 手机销售上量的预期，公司热管/均热板有望成为新的增长点。
风险因素：石墨片行业价格竞争激烈，热管/均热板产能过剩。
投资建议：公司石墨片业务有所回暖，展望未来5G 手机散热需求提升有望带来热管/均热板等新产品销售。考虑到新产品持续投入，我们下调2019~2021 年净利润预测至0.30/1.22/2.22 亿元（原预测为0.33/1.40/2.42 亿元，变动幅度-9%/-12%/-8%），对应最新股本的EPS 预测为0.14/0.58/1.05 元，现价对应121/29/16xPE，期待2020 年5G 放量带动业绩兑现，维持“买入”评级。
短期投入加大影響利潤，長期看5G 手機散熱元件ASP 提升，維持“買入”評級。
2019Q1-3 手機銷量探底，公司業績略低於市場預期。公司發佈2019 年三季報，前三季度/Q3 單季度營業收入分別為3.49 億元（YoY -10.59%）/1.43 億元（YoY7.44%）、歸母淨利潤分別為-1485 萬元（2018 年同期為4668 萬元）/981 億元（YoY -35.84%），業績略低於市場預期。主要原因是：（1）2019 年智能手機出貨量持續下滑，石墨片價格競爭激烈；（2）公司上半年產能重整及搬遷，影響收入及毛利率；（3）手機散熱、碳元光電元件業務等均處於研發投入期，費用有所上升。
Q3 有所回暖，石墨片受益5G 有望恢復增長。公司Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為0.88/1.18/1.43 億元，YoY 分別-19.63%/-20.13%/+7.44%，上半年行業景氣度下行，第三季度受益手機新品上市及公司產能釋放，營業收入明顯恢復。展望2020 年全球5G 手機有望銷售2~3 億部，散熱需求提升，厚石墨、多層石墨加快應用，有望帶動公司石墨片業務持續改善。公司Q1/Q2/Q3 單季度毛利率分別為11.85%/14.63%/24.11%，第三季度已經恢復到2018 年水平。
5G 手機中熱管/均熱板有望快速滲透。5G 手機複雜度提升疊加計算量增長，平均功耗約6W 相比4G +50%、峯值功耗甚至可以達到9～10W，有限空間內5G手機散熱元件單機價值量有望翻倍，我們測算2025 年全球價值209 億元、CAGR16.6%。4G 手機散熱以石墨片為主，5G 手機疊加快速均温的熱管/均熱板有望成為主流方案，我們預測到2025 年，熱管/均熱板的佔比分別為60%/20%。我們判斷，中國大陸廠商受益產業鏈聚集和定製服務，優勢份額有望持續提升。
公司具備產品、產能佈局領先，2020 年有望釋放彈性。公司熱管/均熱板產品和產能在陸系廠商領先，我們估算當前產能分別為2kk/月和1kk/月。公司熱管/均熱板已經通過國內標杆廠商認證，熱管正式供貨、均熱板正在爬坡。公司專注於提升產線的自動化水平，夯實穩定交付能力。考慮2020 年規模建網及上HOVM 5G 手機銷售上量的預期，公司熱管/均熱板有望成為新的增長點。
風險因素：石墨片行業價格競爭激烈，熱管/均熱板產能過剩。
投資建議：公司石墨片業務有所回暖，展望未來5G 手機散熱需求提升有望帶來熱管/均熱板等新產品銷售。考慮到新產品持續投入，我們下調2019~2021 年淨利潤預測至0.30/1.22/2.22 億元（原預測為0.33/1.40/2.42 億元，變動幅度-9%/-12%/-8%），對應最新股本的EPS 預測為0.14/0.58/1.05 元，現價對應121/29/16xPE，期待2020 年5G 放量帶動業績兑現，維持“買入”評級。
