本報告導讀： 三季報業績低於預期，信用減值損失增加，現金流改善。上海國資改革明顯提升，公司激勵機制有望改善，未來分紅率有望提升。 投資要點： 結論：三季報業績低於預期，信用減值損失增加，現金流改善。電梯行業已觸底回暖，公司盈利有待修復。控股股東上海電氣已推出股權激勵，公司激勵機制有望改善，未來分紅率有望提升。考慮公司三季報業績低於預期，下調2019-2021 年EPS 爲1.12（-0.14）、1.31（-0.21）、1.49（-0.25）元，下調目標價至21.0 元，對應2020 年16 倍PE，增持。 公司三季報業績低於預期，信用減值損失增加。①公司2019 年三季報收入166.1 億元，同比增長4.43%；歸母淨利潤8.61 億元，同比下滑16.6%；扣非歸母淨利潤8.36 億元，同比下滑18.1%；業績低於預期。2019H1 上海三菱淨利潤6.84 億元，同比下降22.4%；②公司前三季度毛利率16.5%，同比下降3.2 個百分點；歸母淨利率5.18%，同比下降1.3 個百分點。前三季度信用減值損失1.3 億元，已超過2018 年全年1.24 億元。③前三季度經營活動現金流量淨額1.75 億元，同比顯著改善。 上海國資改革明顯提速，公司激勵機制有望改善。①上海電氣已於5 月6日授予高管等約2,200 名員工股權激勵，約合4 億元。②目前上海市屬競爭性國企中，85%的企業集團制定了激勵方案；公司作爲上海電氣重要的子公司，激勵機制有望改善。2015 年以來子公司上海三菱分紅率持續在91%以上；預計隨着激勵機制改善，釋放更多活力，有望提升公司的分紅率。 催化劑：激勵機制改善、智能製造外延。 風險提示：地產新開工大幅下滑、行業競爭加劇、投資收益下滑風險。