事件：公司發佈2019 年三季報，前三季度營業收入7.8 億元，同比增長113.66%；歸母淨利潤1.64 億元，同比增長123.52%。其中第三季度營業收入4.8 億，同比增長291.13%；歸母淨利潤1.09 億，同比增長430.51%。 受益ETC 政策紅利，業績迎來爆發。公司Q3 收入、利潤增速分別爲291%、431%，業績迎來爆發，主要得益於ETC 安裝率政策紅利，截至10 月9日，全國ETC 用戶累計達到1.43 億，相比18 年底增加約6700 萬，帶動公司ETC 產品及相關藍牙市場需求。在ETC 之外，公司其他無線數傳芯片和無線音頻芯片繼續保持穩定。 費率控制較好，積極備貨Q4 業績有望持續爆發。公司Q3 單季度毛利率36.61%，同比、環比分別增長0.77、1.69 個百分點，主要因爲ETC 產品毛利率相對較高，由於Q3 前期備貨較爲緊張，我們判斷對毛利率仍有影響。費用方面，銷售、管理、研發費率合計13.51%，同比改善9.24 個百分點，財務費用同比減少300 萬。隨着收入快速增長，三季度末應收賬款3.24 億，比二季度末增加1.79 億，三季度末存貨3.18 億，比二季度末增加約8600 萬，我們判斷主要是爲了四季度ETC 產品的備貨，對當期經營性現金流也產生了影響。 無線通訊領域產品儲備豐富，提供持續增長動能。公司預計隨着政策對ETC推廣力度加大，全年歸母淨利潤將大幅增長。同時，公司依託ETC 芯片，對路徑識別、防擁堵和停車場管理等應用領域進行延伸開發，有望在智能交通領域取得進一步突破。另外，公司深耕無線通訊領域，產品線豐富，在低功耗的電路設計具備較強競爭力，TWS 耳機的低功耗藍牙音頻芯片、WiFi+藍牙集成芯片進展順利，未來有望放量，提供持續增長動能。考慮到備貨緊張對公司利潤率的影響，下調公司19-21 年淨利潤爲3.4、4.2、5.2 億元，對應當前股價（2019 年10 月28 日收盤價）PE 爲49.9 倍、39.7 倍、32.5 倍，維持“審慎增持”評級！ 風險提示：ETC 推廣不及預期；可穿戴設備景氣度下降；藍牙產品價格大幅下滑。