核心观点：
单三季度业绩同比增长78.78%，预告年报业绩同比增长145%-175%公司披露2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入25.35 亿元（同比+20.09%，下同），归母净利润2.31 亿元（+31.43%），单三季度公司实现营收9.46 亿元（+29.93%），归母净利润0.97 亿元（+78.78%）。业绩变动主要系去年同期环保督察背景下，园区内企业热需求下降导致同期业绩下滑，今年受富阳园区内竞争对手关停及下游热需求恢复影响，公司业绩显著回暖。伴随新建项目达产，预计公司全年业绩同比增长145%-175%。公司毛利率19.4%保持稳定，净利率同比提升0.7pct 至9.1%。
收购铂瑞能源及中茂圣源，热电联产异地扩张加速公司目前已完成8.5 亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记，并于9月公告拟以自有资金1.1 亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7 个热电联产项目，山东中茂圣源在手供热能力150 蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000 蒸吨/小时。公司有望借助收购走出江浙，进一步扩张异地热电联产布局。
受对外投资增加影响，公司资产负债率上升至45%受公司投资增加影响，公司长期股权投资比期初增加8.62 亿元，前三季度公司财务费用同比增长52.79%，主要系前三季度短期借款增加8.8 亿元。公司在手现金3.9 亿元，相较中报减少10 亿元用于构建固定资产。截至2019 年三季度，公司资产负债率上升至45%。
热需求回暖+异地扩张产能释放，盈利持续回升，维持“买入”评级不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.38、0.47 和0.57 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为20、16、13倍。出于审慎我们给予2019 年24 倍PE 估值，对应9.03 元/股合理价值，公司异地布局加速，“本地整合+异地扩张”持续推进，且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域，大额回购彰显管理层信心，维持“买入”评级。
风险提示
热力需求波动导致利润率波动；项目扩产进度低于预期；环保标准提升导致运营成本提升；资产减值存在不确定性。
核心觀點：
單三季度業績同比增長78.78%，預告年報業績同比增長145%-175%公司披露2019 年三季報，前三季度公司實現營業收入25.35 億元（同比+20.09%，下同），歸母淨利潤2.31 億元（+31.43%），單三季度公司實現營收9.46 億元（+29.93%），歸母淨利潤0.97 億元（+78.78%）。業績變動主要系去年同期環保督察背景下，園區內企業熱需求下降導致同期業績下滑，今年受富陽園區內競爭對手關停及下游熱需求恢復影響，公司業績顯著回暖。伴隨新建項目達產，預計公司全年業績同比增長145%-175%。公司毛利率19.4%保持穩定，淨利率同比提升0.7pct 至9.1%。
收購鉑瑞能源及中茂聖源，熱電聯產異地擴張加速公司目前已完成8.5 億元收購85%股權的鉑瑞能源工商變更登記，並於9月公告擬以自有資金1.1 億元收購山東中茂聖源100%股權。鉑瑞能源目前在手7 個熱電聯產項目，山東中茂聖源在手供熱能力150 蒸噸/小時。預計上述收購項目全部建成投產後公司熱電產能將接近6000 蒸噸/小時。公司有望藉助收購走出江浙，進一步擴張異地熱電聯產佈局。
受對外投資增加影響，公司資產負債率上升至45%受公司投資增加影響，公司長期股權投資比期初增加8.62 億元，前三季度公司財務費用同比增長52.79%，主要系前三季度短期借款增加8.8 億元。公司在手現金3.9 億元，相較中報減少10 億元用於構建固定資產。截至2019 年三季度，公司資產負債率上升至45%。
熱需求回暖+異地擴張產能釋放，盈利持續回升，維持“買入”評級不考慮收購鉑瑞能源及中茂聖源股權，我們預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.38、0.47 和0.57 元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲20、16、13倍。出於審慎我們給予2019 年24 倍PE 估值，對應9.03 元/股合理價值，公司異地佈局加速，“本地整合+異地擴張”持續推進，且佈局垃圾焚燒發電介入固廢尾端處置領域，大額回購彰顯管理層信心，維持“買入”評級。
風險提示
熱力需求波動導致利潤率波動；項目擴產進度低於預期；環保標準提升導致運營成本提升；資產減值存在不確定性。
