三季度業績： 同比下滑24% 公司第三季度收入3.27 億元，同比下滑0.6%；第三季度淨利潤2262 萬元，同比下滑24.8%；單季度環比下滑32%； 業績低於預期：毛利率下滑以及財務費用增加 ——銷量預計平穩：公司未披露銷量數據，根據公司的主要下游鹼性乾電池出口數據看，鹼性乾電池需求保持平穩，以及公另一下游之一，國內錳酸鋰產量2019 上半年37552 噸，較去年同期增長25%；我們根據同行業銷量數據預估，三季度由於新能源車增長放緩，對於電解二氧化錳的需求也有所減少；——價格有一定波動：從百川數據看，當前高端91%無汞鹼性電解二氧化錳價格在約11500 元/噸，較2 季度時下跌約1000 元/噸，從公司毛利率看，毛利率下滑1.2 個百分點；公司電解二氧化錳價格低於我們預期，下游需求增速有所放緩。 ——公司財務費用上升超出預期，公司單季度財務費用環比上升約800 萬元，同比上升約1000 萬元，主要是公司借款增加；投資收益環比有所下滑，也反應正極材料競爭激烈，影響到參股公司的效益： ——公司存貨有所上升；從去年同期的3.1 億元上升到本期4.5 億元； 風險提示： ——原材料價格超預期波動 ——正極材料技術路線的潛在變化； 盈利預測及估值 暫不考慮公司增發情況，下調2019-2021 年公司EPS 爲0.18,0.27,0.33 元/股（此前爲0.21、0.33、0.41 元/股），PE 分別爲27.8 倍、18.7 倍和15.5 倍；同時維持公司增持評級，考慮到公司作爲正極材料錳元素的供應商的稀缺性、以及關注公司參股湖南裕能新能源公司正極材料的快速發展可能