本报告导读：
公司业务受季节性影响较为显著，第三季度净利润环比改善明显，前三季度收入增长受到客户延期采购产生一定影响，业绩有望在第四季度快速增长。
投资要点：
维持“增持”评级。公司前三季度收入增长11.87%，利润同比下降83.64%，第三季度收入环比增长23.49%,利润环比增长134.34%，研发费用4.99 亿元，占收入比例为28.91%，原因主要是公司产品结构调整,前期公司加大研发和销售投入所致，下调2019 年净利润预测为1.98 亿元（-47.9%），EPS 为0.39 元（-48%），维持2020-2021 年净利润分别为4.66 亿元和6.06 亿元,EPS 预测分别为0.92 元和1.20元，给予公司2020 年25 倍估值，维持目标价22.74 元。
承接项目整体规模变大，应收账款同比提升明显，毛利率同比下降。
公司80%客户来源于政府，承接项目从原来的只做自己研发的视讯系统产品，随着项目来源丰富外采产品品类增多，很多项目三季度开始实施，造成公司营业成本显著提升，应收账款同比增长61%，毛利率水平同比下降近10 个点。
云视频行业潜力巨大，公司核心技术优势明显加大研发力度。市场普遍认为公司短期业绩难以修复，我们认为公司深耕视讯领域多年，发行可转债坚定了对云视频技术投入的决心。云视频行业明年将迎来爆发，公司通过人员结构优化调整有望在明年迎来业绩反转。
催化剂：政府视讯类招标提速；云视频垂直行业发展加快。
风险因素：新业务落地不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。
本報告導讀：
公司業務受季節性影響較為顯著，第三季度淨利潤環比改善明顯，前三季度收入增長受到客户延期採購產生一定影響，業績有望在第四季度快速增長。
投資要點：
維持“增持”評級。公司前三季度收入增長11.87%，利潤同比下降83.64%，第三季度收入環比增長23.49%,利潤環比增長134.34%，研發費用4.99 億元，佔收入比例為28.91%，原因主要是公司產品結構調整,前期公司加大研發和銷售投入所致，下調2019 年淨利潤預測為1.98 億元（-47.9%），EPS 為0.39 元（-48%），維持2020-2021 年淨利潤分別為4.66 億元和6.06 億元,EPS 預測分別為0.92 元和1.20元，給予公司2020 年25 倍估值，維持目標價22.74 元。
承接項目整體規模變大，應收賬款同比提升明顯，毛利率同比下降。
公司80%客户來源於政府，承接項目從原來的只做自己研發的視訊系統產品，隨着項目來源豐富外採產品品類增多，很多項目三季度開始實施，造成公司營業成本顯著提升，應收賬款同比增長61%，毛利率水平同比下降近10 個點。
雲視頻行業潛力巨大，公司核心技術優勢明顯加大研發力度。市場普遍認為公司短期業績難以修復，我們認為公司深耕視訊領域多年，發行可轉債堅定了對雲視頻技術投入的決心。雲視頻行業明年將迎來爆發，公司通過人員結構優化調整有望在明年迎來業績反轉。
催化劑：政府視訊類招標提速；雲視頻垂直行業發展加快。
風險因素：新業務落地不及預期；行業競爭加劇；技術研發不及預期。
