事件：百傲化学发布2019 年三季报，前三季度实现营收6.02 亿元（同比+49.33%），实现归母净利润2.34 亿元（同比+115.66%）；其中Q3 实现营收2.52 亿元（同比+66.90%、环比+18.28%），实现归母净利润1.22 亿元（同比+167.31%、环比+50.84%）。
点评：百傲Q3 业绩同环比均大幅增长、再超预期，我们分析主要系：
（1）募投项目CIT/MIT、BIT 等于19 年4 月投产后新增产能均被市场消化，杀菌剂产量同比大幅提升；据公告，19Q1~Q3 公司工业杀菌剂销量分别为5438、8051、8503 吨（Q3 环比+5.6%）。
（2）募投项目F 腈中间体于19 年7 月完成扩产，Q3 产销量大幅提升；据公告，19Q1~Q3 公司F 腈产量分别为244、200 与506 吨（Q3 环比+153%）。
（3）受响水事故影响，公司部分产品与中间体价格持续上涨；据公告，19Q1~Q3 公司MIT 系列销售均价分别为61.43、60.38、69.70 元/千克，BIT系列分别为76.47、140.03、165.48 元/千克，F 腈系列分别为31.04、80.85、87.32 元/千克（三者Q3 环比+8~18%，BIT 与F 腈系列同比+253%与134%）。主产F 腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈。
募投项目陆续达产推动销量持续增长，行业供应缺口维持价格景气。
据公告，其募投项目12000 吨CIT/MIT、2500 吨BIT 等产品于2019 年4 月正式投产，使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3 万吨，有效缓解产能不足问题，提升规模效应并降低单位成本，且补齐BIT 产能短板并丰富产品结构；年产10000 吨F 腈中间体项目，一期于2017 年9 月投产，二期扩产于2019年7 月投产，自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决，也为公司F 腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应，除满足公司自用外可实现对外销售，
目前公司F 腈停产同行Q4 复产时间尚不明确，BIT 和MIT 供不应求状况短期难以缓解，价格有望维持景气；公司新投项目持续放量BIT 和F 腈Q4 销量也有望环比增加，预计Q4 公司业绩环比有望继续增长。
工业杀菌剂需求增速较快，竞争格局有序，公司长期成长空间大。
据中国产业信息网，工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速，且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素，国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产，目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能；国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出，公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长，依靠性价比优势和认证壁垒，长期成长空间大。
投资建议：维持买入-A 评级，6 个月目标价43 元；预计2019-2021 年净利润分别为4.0、4.6 和5.1 亿元，对应PE 为10.7、9.4 和8.4 倍。
风险提示：下游需求受环保安监影响缩减，竞争对手复产超预期，B/F 腈转产量超预期，C/MIT 转产超预期。
事件：百傲化學發佈2019 年三季報，前三季度實現營收6.02 億元（同比+49.33%），實現歸母淨利潤2.34 億元（同比+115.66%）；其中Q3 實現營收2.52 億元（同比+66.90%、環比+18.28%），實現歸母淨利潤1.22 億元（同比+167.31%、環比+50.84%）。
點評：百傲Q3 業績同環比均大幅增長、再超預期，我們分析主要系：
（1）募投項目CIT/MIT、BIT 等於19 年4 月投產後新增產能均被市場消化，殺菌劑產量同比大幅提升；據公告，19Q1~Q3 公司工業殺菌劑銷量分別為5438、8051、8503 噸（Q3 環比+5.6%）。
（2）募投項目F 腈中間體於19 年7 月完成擴產，Q3 產銷量大幅提升；據公告，19Q1~Q3 公司F 腈產量分別為244、200 與506 噸（Q3 環比+153%）。
（3）受響水事故影響，公司部分產品與中間體價格持續上漲；據公告，19Q1~Q3 公司MIT 系列銷售均價分別為61.43、60.38、69.70 元/千克，BIT系列分別為76.47、140.03、165.48 元/千克，F 腈系列分別為31.04、80.85、87.32 元/千克（三者Q3 環比+8~18%，BIT 與F 腈系列同比+253%與134%）。主產F 腈系列的子公司瀋陽百傲相應實現了扭虧為盈。
募投項目陸續達產推動銷量持續增長，行業供應缺口維持價格景氣。
據公告，其募投項目12000 噸CIT/MIT、2500 噸BIT 等產品於2019 年4 月正式投產，使異噻唑啉酮類原藥劑的總產能達到3 萬噸，有效緩解產能不足問題，提升規模效應並降低單位成本，且補齊BIT 產能短板並豐富產品結構；年產10000 噸F 腈中間體項目，一期於2017 年9 月投產，二期擴產於2019年7 月投產，自此中間體產能不足、單位成本高的問題得到解決，也為公司F 腈中間體產業鏈上的其他項目提供充足穩定的原材料供應，除滿足公司自用外可實現對外銷售，
目前公司F 腈停產同行Q4 復產時間尚不明確，BIT 和MIT 供不應求狀況短期難以緩解，價格有望維持景氣；公司新投項目持續放量BIT 和F 腈Q4 銷量也有望環比增加，預計Q4 公司業績環比有望繼續增長。
工業殺菌劑需求增速較快，競爭格局有序，公司長期成長空間大。
據中國產業信息網，工業殺菌劑需求預計未來將維持7%左右的增速，且異噻唑啉酮殺菌劑在我國仍有較大的發展空間。由於成本及環保等因素，國際化工巨頭大幅削減了異噻唑啉酮類原藥的生產，目前僅有陶氏、英國索爾保留了部分產能；國內大部分千噸級以下的小產能由於不能滿足越來越高的環保和技術要求不斷退出，公司作為國內原藥龍頭迎來歷史發展機遇。目前公司出口維持較快增長，依靠性價比優勢和認證壁壘，長期成長空間大。
投資建議：維持買入-A 評級，6 個月目標價43 元；預計2019-2021 年淨利潤分別為4.0、4.6 和5.1 億元，對應PE 為10.7、9.4 和8.4 倍。
風險提示：下游需求受環保安監影響縮減，競爭對手復產超預期，B/F 腈轉產量超預期，C/MIT 轉產超預期。
