3Q19 業績低於市場預期 公司公佈3Q19 業績：收入6.40 億元，同比增長15%；歸母淨利潤1,238 萬元，同比下降75%，低於市場預期，主要由於公司視頻監控項目延期交付，以及費用率居高不下所致。 公司2019 年股權激勵條件是歸母淨利潤達到4.18 億元，這意味着公司4Q19 歸母淨利潤需達到3.9 億元，佔全年比例達到94%。由於行業特性，第四季度一般爲公司的回款期，2017/18 年公司4Q 的收入佔當年全年比例爲40%/62%，歸母淨利潤佔當年全年比例爲37%/56%。但我們認爲公司4Q19 收入存在較大不確定性，下調2019/20 年歸母淨利潤40%/31%至2.55/3.60 億元，下調目標價到人民幣14 元。 發展趨勢 3Q19 收入不及預期：公司3Q19 收入6.40 億元，同比增長15%。收入增速環比回升，但低於去年同期水平，不及市場預期。公司3Q19 末應收賬款爲11.13 億元，同比增長61%；長期應收款1.30億元，同比增長696%。收入不及預期和應收款項的大幅增長，主要由於豐寧PPP 等視頻監控政府項目延期導致收入無法確認所致。 持續高研發投入：公司3Q19 研發費用爲1.81 億元，較去年同期增加18%，增速超過同期收入增速，並且研發費用佔收入比重達28%。我們認爲在安防智能化的大背景下，公司高比例的研發投入是提升公司未來競爭力的保證。 盈利預測與估值 由於公司業績不及預期，考慮到公司收入確認的不確定性，我們下調2019/20 年淨利潤40%/31%至2.55/3.60 億元。當前股價對應2019/2020 年22.5 倍/15.9 倍市盈率。維持“跑贏行業”評級，下調目標價30%至14.00 元，對應2020 年19.6 倍市盈率，較當前股價有23%的上行空間。 風險 宏觀需求持續疲軟；政府項目收入確認不及預期。