事件 公司19H1 實現營業收入73.49 億元,同比增長8.22%;歸母淨利潤3.51 億元,同比下降36.36%;扣非歸母淨利潤2.10 億元,同比下降46.33%。 簡評 貿易衝突+棉價下跌影響紗線收入,網鏈高速增長公司Q1、Q2 收入分別同增19.78%、-1.12%,中美貿易衝突和棉價下行是今年以來公司的主要影響因素。上半年紗線產能189 萬錠,基本和年初保持一致,整體收入同降9.10%至36.65億元,Q2 紗線銷售壓力較大,收入下滑,其中出口方面,受中美貿易衝突影響,外部訂單整體謹慎,同時美國終端客戶減少中國相應上游供應商採購量,因此雖然公司基本無直接出口美國訂單,但受到較大間接波及,上半年出口收入同降25.32%至14.79億元。用紗線整體收入扣除公司出口收入,作爲紗線國內銷售的估計,測算得紗線國內收入同增6.55%至21.86 億元。另外今年以來棉價持續下行,導致成本加成下公司產品單價相應下跌,拉低收入增速。 網鏈業務保持良好增長,H1 收入同增41.35%至36.56 億元,公司控制新疆棉花加工、交易規模繼續擴大,以收取加工、倉儲、運輸等固定費用爲主,Q2 環比Q1 加速增長。 網鏈繼續拉低毛利率,業績承壓 H1 綜合毛利率9.87%,同降2.87 個pct;Q2 毛利率9.30%,同降4.08 個pct。主因低毛利率網鏈業務佔比提升,上半年網鏈業務毛利率同比略降0.32 個pct 至4.62%。紗線毛利率亦同比略降0.23 個pct 至14.75%,其中出口毛利率同降2.60 個pct至1.37%,棉價持續下跌影響定價和毛利空間。 H1 期間費用率7.22%,同增0.98 個pct,管理費用率同增0.63個pct 至3.18%,主因網鏈業務規模擴大;財務費用率同增0.47個pct 至1.83%,主因貸款增加以及利率政策變更導致。收入增速放緩、毛利率降而費用率升,導致上半年扣非業績出現下滑。 非經常損益方面,受益棉花期貨交易和可供出售金融資產收益大增,H1 投資收益同增205%至0.64 億元,但其他收益同降20.82%至1.28 億元,主因政府補助減少,上半年計入損益的政府補助金額合計2.09 億元,同降28.45%。綜合影響下H1 整體業績跌幅收窄至36.36%。 H1 末存貨金額同增13.9%至53.48 億元,週轉天數同增3 天至147 天,紗線銷售放緩有所影響,但仍在健康水平。應收賬款週轉天數同降2 天至19 天。經營活動現金淨流入達5.31 億元,去年同期僅0.11 億元,主因上半年在棉價持續下跌的情況下,公司採購更加謹慎,購棉支出顯著減少。 投資建議:公司新疆、越南產能雙輪驅動,目前越南約30 萬錠,第一期50 萬錠已開建,預計明年開始陸續釋放,越南產能未來將隨下游節奏合理有序釋放。上半年由於貿易衝突一波三折,外部訂單持續謹慎,疊加需求不振下棉花持續下跌,造成去年棉花成本相對較高,不利於收入計價和毛利率。下半年3000 億美元加稅名單落地實施,紡服行業關稅壓力進一步加大的概率不大,同時新棉上市後有望對成本帶來有效攤薄,緩解毛利率壓力,我們預計公司在跨越上半年底部位置後,下半年迎來環比改善,預計2019-2020 年歸母淨利潤分別爲5.74 億、6.92 億元,對應PE 分別爲13 倍、11 倍,看好公司色紡紗產業鏈突出優勢,新疆上游網鏈持續擴大,明年在低基數下有望實現較高彈性,維持“買入”評級。 風險因素:新產能建設不及預期;棉價波動風險;網鏈業務開拓不順;匯率及貿易摩擦影響出口等。
华孚时尚(002042):外贸环境+棉价走低影响 纱线放缓网链高增 期待跨越底部后的恢复
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