本報告導讀： 公司爲湖南省百貨零售龍頭，擁有百貨、奧特萊斯、購物中心、專業店等百貨全業態業務，百貨改革戰略穩定推進，購物中心奧萊新店增長穩定，營收利潤恢復增長可期。 投資要點： 投資建議：公司爲湖南省百貨零售龍頭，區域品牌影響力突出。公司百貨業態改革持續推進，2019 年繼續擴建購物中心，奧萊增長穩定。 預計2019-2021 年EPS 爲 0.25、0.28、0.31 元，參考行業折價給予公司PB 估值0.75 倍，首次覆蓋，目標價3.5 元，“謹慎增持”評級。 營收利潤受地產確認波動承壓，購物中心奧萊穩定增長。2019H1 營收30.78 億元/-20.16%，淨利潤1.84 億元/-11.54%，系去年同期房產確認大額收入和友阿百貨門店調整；奧萊新店帶動收入佔比提升，毛利率20.93%，較同期下降1.22pct；受益參股公司長沙銀行投資收益，淨利率5.98%，提升0.61pct。分業態看，百貨和房地產營收毛利率均下降，主要系關店和地產結算減少所致，購物中心奧萊同店和收入分別同比增長7.37%和8%。 奧萊購物中心轉型穩步推進，新零售佈局加快，參股公司長沙銀行盈利增長穩健。1）公司重點推進百貨業態改革，近三年快速建設購物中心與奧萊門店，目前有4 家購物中心開業，1 家建設中，奧萊2 家營業，1 家建設中，營收店效雙增長，隨着次新店成熟和新店開業，將逐漸取代傳統百貨業態成爲新的業績來源。2）線上銷售平台營收貢獻近10%，其中自建線上平台上半年同比26.4%，奢侈品線上銷售子公司歐派億奢匯營收2.78 億元，同比11%；3）公司參股6.68%的長沙銀行業績增長穩定，2019H1 營收同比增26.4%，淨利潤同比增11%，確認1.86 億元投資收益，業績貢獻穩定。 催化劑：次新店逐漸發力、新店業績增長等。 風險提示：經濟增速持續下滑、新店業績不及預期、競爭加劇等。