投資要點 Cybex 持續助力收入增長， 藍籌業務收入回升：2018H1 公司實現收入44.26 億港元，同比增長34%，得益於戰略品牌收益增長強勁及併入新零售渠道的收入。首先，Cybex 品牌收入增長顯著。由於受到新產品和渠道拓展帶動，上半年Cybex 收入同比增長近25%，有效帶動收入增長；第二，收購零售渠道後，GB 非耐用品在中國市場逐漸發力。上半年中國GB非耐用品業務收入約爲8.3 億港元，同比增長近28%；第三，GB 耐用品在國際市場業績增長迅猛。上半年國際市場GB 耐用品收入約爲1.7 億港元，同比增長68%；第四，藍籌業務回暖。上半年藍籌業務同比增長近9%，成爲1H18 收入增長的推動要素之一。 毛利潤率同比+5.7ppt，淨利潤率同比-0.8ppt：1H18 公司實現毛利潤18.6億港元，同比+56%，毛利潤率爲42%，同比+5.74ppt，毛利潤率增長較顯著。主要由於公司主要戰略品牌收入增加，其合併毛利潤較高的億收購業務及成本效益持續提升。1H18 公司淨利潤爲1.33 億港元，同比+7%，淨利潤率爲3%，同比-0.78ppt，淨利潤率略有下降。主要由於公司收購事項而產生的無形資產及存貨增至攤銷，扣除相關遞延稅項導致。 下調公司盈利性及目標價至4.45 港元，且維持審慎增持評級：公司從OPM模式至以自有品牌爲主導的業務模式的轉型，以及多品牌、多價位、全產業鏈生產、全球分銷的競爭優勢。預計2018 年9 月公司有望將被納入陸港通，將吸引更多南下資金。此外，公司與日本一家地方分銷商成立全資附屬公司以建造在日本的綜合分銷網絡，及建立新的專責團隊作爲所有品牌在東南亞的平台，這一舉措將進一步擴大目標市場，拓展東南亞的渠道，從而增加收益。 風險提示：商譽減值風險，海外市場拓展不及預期，收購整合效果不達預期，匯率大幅波動，產品安全事故