1.浦林成山：有历史的轮胎公司

浦林成山是一家专注于轮胎研发、制造和销售的现代化企业，是中国最具影响力的轮胎企业之一。公司历史可追溯到1976 年荣成市橡胶厂成立，并于2018 年在香港上市。

全钢胎是公司业绩的主要来源，在收入和利润结构中比重达到8 成左右。

公司近几年营收稳定增长，15-18 年收入复合增速为14%，净利润复合增速为43%。我们预计随着轮胎行业趋势向好以及公司自身产能提升，公司业绩有望不断增长。

2.轮胎行业：集中度提升，国产品牌持续增长

产能升级，集中度提升。淘汰落后产能和扩张绿色高端产能是目前轮胎产能发展的主旋律，近年来轮胎产业的产量和集中度均在不断提升，最终将会是强者愈强。目前我国轮胎公司众多，由于轮胎行业进入门槛低，产能分化十分严重，轮胎行业的集中度仍有很大的提升空间。

国产品牌销量不断增长，竞争仍集中在中低端市场。随着技术升级以及服务质量的提升，国产品牌轮胎越来越多受到国内消费者的认可。但是目前国内轮胎市场上，高端市场基本被外资品牌占据，国产品牌只能在中低端市场竞争。但这一局面正在逐渐改善，部分优质轮胎公司通过加强与主机厂配套、赞助各类赛事等方式来不断提升品牌形象。

3.公司亮点：优质的全钢胎制造商，产销逐步扩张扩能开启发展新阶段，海外建厂规避贸易摩擦。公司国内一期全钢胎扩产已于19H1 全线贯通，新增产能165 万条，半钢胎一期目前已经进入调试安装阶段，预计今年可新增产能190 万条。公司计划在泰国东海岸工业园建立第一个海外工厂，年产400 万条半钢子午线轮胎和80 万条全钢子午线轮胎，预计将于2020 年中期实现投产。

公司全钢胎销售国内领先，全钢胎需求更平稳。上市前，在国内全钢胎轮胎制造商中，公司国内销量与收入排名第五，而在替换市场上排名第三。

对于商用车来说，由于其平均行驶里程较高，并且行驶路面的复杂程度也高，因此其轮胎更换频率更快。近几年高速公路的日均单位行驶量呈现增长的趋势，这无疑将会增加全钢胎的更换频率，替换需求受到拉动。

车企合作提升全钢胎产品性能与半钢胎销售渠道。公司与中国重汽、江铃汽车、东风柳汽、一汽解放、上汽红岩及庆铃汽车搭建了成熟直销渠道，产品应用于30 多家汽车制造商生产的新车辆。与多家成熟车企合作，可以促进公司在研发水平上的提升，产品性能可以满足更多用户需求。

4.财务比较：公司经营水平业内领先

通过比较公司与轮胎行业其他优质公司的财务数据，我们发现，浦林成山在盈利能力、偿债能力、营运能力上都有优秀的表现。

我们预测公司19-21 年净利润为5.17/5.84/6.26 亿元，EPS 为0.80/0.92/0.99元/股，对照港股其他汽车零部件公司的估值水平，19 年平均PE 为10.58倍。首次覆盖给予公司目标价8.46 元人民币，对应9.35 元港币，“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦不确定性，在建产能进度不达预期，原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险。