强劲的电子烟销售增长带动收入上升。公司2019 年上半年收入同比增长12.5%至人民币6.13亿元，主要因为电子烟的带动，其同比增长84.8%至人民币2.01 亿元，好于我们预期。香味增强剂和食品香精销售同比分别减少5.1%和7.8%，但日用香精销售同比上升6.1%。公司2019年上半年的毛利率同比下降3.9 个百分点。2019 年上半年调整后经营利润率同比仅小幅下降0.9 个百分点，主要得益于更低的销售和行政费用比率。由于2018 年上半年的一次性收益，公司股东净利在2019 年上半年同比下跌11.8%至人民币0.69 亿元。
烟草结构升级和新兴烟草制品崛起为公司主要增长动力。2019 年1-7 月，中国香烟产量小幅上升，烟草行业结构升级持续。为加强控烟力度，卷烟或将提税，可能不会对烟草销售以及公司的香味增强剂业务有很大影响。中国电子烟行业近几年快速增长，吸引更多创业者和资本涌入。电子烟规管政策有望在2019 年下半年出台，但监管政策的效果仍存在不确定性，可能触发行业内的销售渠道调整但也可能使小厂商退出市场，利好大型厂商。
我们认为基于中国电子烟的较低渗透率，只要国家不出全面性抑制政策，电子烟行业仍将维持高速增长。相较同业以及悦刻在一级市场的估值，公司估值吸引。因此，我们上调至“买入”评级但下调目标价至2.40 港元，相当于13.8 倍/12.1 倍/10.3 倍2019 年/2020 年/2021 年市盈率。
強勁的電子煙銷售增長帶動收入上升。公司2019 年上半年收入同比增長12.5%至人民幣6.13億元，主要因爲電子煙的帶動，其同比增長84.8%至人民幣2.01 億元，好於我們預期。香味增強劑和食品香精銷售同比分別減少5.1%和7.8%，但日用香精銷售同比上升6.1%。公司2019年上半年的毛利率同比下降3.9 個百分點。2019 年上半年調整後經營利潤率同比僅小幅下降0.9 個百分點，主要得益於更低的銷售和行政費用比率。由於2018 年上半年的一次性收益，公司股東淨利在2019 年上半年同比下跌11.8%至人民幣0.69 億元。
菸草結構升級和新興菸草製品崛起爲公司主要增長動力。2019 年1-7 月，中國香菸產量小幅上升，菸草行業結構升級持續。爲加強控煙力度，捲菸或將提稅，可能不會對菸草銷售以及公司的香味增強劑業務有很大影響。中國電子煙行業近幾年快速增長，吸引更多創業者和資本湧入。電子煙規管政策有望在2019 年下半年出臺，但監管政策的效果仍存在不確定性，可能觸發行業內的銷售渠道調整但也可能使小廠商退出市場，利好大型廠商。
我們認爲基於中國電子煙的較低滲透率，只要國家不出全面性抑制政策，電子煙行業仍將維持高速增長。相較同業以及悅刻在一級市場的估值，公司估值吸引。因此，我們上調至“買入”評級但下調目標價至2.40 港元，相當於13.8 倍/12.1 倍/10.3 倍2019 年/2020 年/2021 年市盈率。
