报告摘要:
盈利水平环比大幅改善
公司2019Q1 受冬储锌矿影响,利润兑现滞后。二季度气候转暖后,受益高加工费,锌产品利润率明显提升。我们认为在未来锌价和锌加工费均保持高位的背景下,公司盈利能力将大幅改善,利润增厚明显。
受益加工费上涨的纯冶炼企业
公司锌冶炼的原材料全部外购,仅赚取加工费,在加工费上涨的背景下弹性最大。公司的原材料中约60%来自进口锌矿,相比国内加工费,进口加工费具有比较优势。未来3 年,海外锌矿集中复产、扩产,而冶炼产能的扩张主要集中在国内,因此公司将充分受益进口锌矿加工费上涨。
高加工费持续时间有望超预期
目前锌库存处于历史底位,国内货币政策有望宽松,刺激下游需求,金属价格或反弹。在锌高加工费情况下,冶炼企业开工率逐步提升,原先闲置产能重新使用或者高强度使用机器,会使得设备发生故障几率提高,检修频次增多,进而在供给端影响锌锭产量释放,支撑锌价。环保高压下,行业集中度提升,大型冶炼企业议价能力提升。从资金层面和建设周期角度来看,新产能投放存在时间差。
投资评级与估值
根据盈利预测,预计公司未来三年的营收分别为73.05、75、75.20亿元,归母净利润分别为1.84、4.27、4.75 亿元,对应PE 分别为24.75、10.71、9.62,首次覆盖,予以“推荐”评级。
风险提示:
海外锌矿释放不及预期风险;锌冶炼产能超预期风险;下游需求不及预期风险;天气因素公司项目关停风险
報告摘要:
盈利水平環比大幅改善
公司2019Q1 受冬儲鋅礦影響,利潤兑現滯後。二季度氣候轉暖後,受益高加工費,鋅產品利潤率明顯提升。我們認為在未來鋅價和鋅加工費均保持高位的背景下,公司盈利能力將大幅改善,利潤增厚明顯。
受益加工費上漲的純冶煉企業
公司鋅冶煉的原材料全部外購,僅賺取加工費,在加工費上漲的背景下彈性最大。公司的原材料中約60%來自進口鋅礦,相比國內加工費,進口加工費具有比較優勢。未來3 年,海外鋅礦集中復產、擴產,而冶煉產能的擴張主要集中在國內,因此公司將充分受益進口鋅礦加工費上漲。
高加工費持續時間有望超預期
目前鋅庫存處於歷史底位,國內貨幣政策有望寬鬆,刺激下游需求,金屬價格或反彈。在鋅高加工費情況下,冶煉企業開工率逐步提升,原先閒置產能重新使用或者高強度使用機器,會使得設備發生故障機率提高,檢修頻次增多,進而在供給端影響鋅錠產量釋放,支撐鋅價。環保高壓下,行業集中度提升,大型冶煉企業議價能力提升。從資金層面和建設週期角度來看,新產能投放存在時間差。
投資評級與估值
根據盈利預測,預計公司未來三年的營收分別為73.05、75、75.20億元,歸母淨利潤分別為1.84、4.27、4.75 億元,對應PE 分別為24.75、10.71、9.62,首次覆蓋,予以“推薦”評級。
風險提示:
海外鋅礦釋放不及預期風險;鋅冶煉產能超預期風險;下游需求不及預期風險;天氣因素公司項目關停風險