核心观点：
1. 投资事件
公司公告2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入8.11 亿元，同比下降23.09%。实现归母净利润1.23 亿元，同比下降15.11%。
2. 分析判断
半年度公司业绩符合预期。2019H1 公司实现营业收入8.11 亿元，同比下降23.09%。其中，生态修复业务4.65 亿元，占比56.36%，同比增长16.46%，原因是公司矿山修复业务收入贡献提高，子公司绿之源通过高新技术企业认定，获得地质灾害治理工程施工甲级资质，并参与了自然资源部“高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心”建设；生态文旅业务3.32 亿元，占比40.91%，同比下降46.22%，原因是加强大型项目的优中选优，严格控制地产园林景观项目规模。报告期公司实现归母净利润1.23 亿元，同比下降15.11%。
实现扣非净利润1.25 亿元，同比下降11.77%。公司实现经营活动现金流量净额-0.35 亿元，同比降低1.44 亿元。EPS 为0.20 元/股，同比降低0.047 元/股。
毛利率稳定上升，费用率有所上涨。2019H1 公司综合毛利率为37.60%，同比提升8.68pct。其中生态修复业务毛利率为38.64%，同比提升10.54pct;生态文旅毛利率为35.23%，同比提升6.92pct。
2019H1 公司净利率为15.27%，同比提升1.48pct。公司期间费用率为15.70%,同比提升5.91pct;财务费用率为5.74%，同比提升2.14pct;管理费用率为9.97%，同比降低3.76%。
战略布局取得成效。公司业务区域结构优化调整成效显著，各区域收入更为均衡，核心区域业务收入占比快速提高。报告期内，公司实现华东地区业务收入26,009.13 万元，收入规模快速增长，占当期公司营业收入的32.08%，较上年同期上升27.73%。公司进一步控制和调整西南地区业务收入规模和构成，提高成渝地区收入比重，对子公司金点园林制定了“回家”战略，2019 年H1 公司实现西南地区业务收入27,630.51 万元，占当期公司营业收入的34.08%，其中成渝地区收入比重大幅增长，占西南地区业务收入比重达到75.06%，收入质量明显提升。
国资战投入股，强强联合有望实现优势互补。中盈基金与王迎燕女士、潘乃云先生于2019 年7 月28 日签署了《股份转让协议》，由王迎燕女士、潘乃云先生向中盈基金分别转让其持有的美尚生态股份62,619,970 股、2,640,791 股，合计65,260,761 股（占公司股份总数的9.6784%）。中盈基金全称湖南湘江中盈产业转型升级投资基金企业（有限合伙），系湖南湘江新区发展集团有限公司（以下简称“湘江集团”）旗下资本运作及对外投资平台湖南湘江中盈投资管理有限公司实际控制的有限合伙企业。湘江集团实际控制人为长沙市人民政府国资委。中盈基金战略入股美尚生态并成为重要战略股东，双方在产业协同、市场和资源共享、金融支持及业务支持等方面有望建立全面、深入、可持续的战略合作伙伴关系，有望进一步强化和巩固公司在生态修复、生态文旅和生态产品三大业务领域的竞争优势和行业地位。
3. 财务简析
2016、2017 两年公司营业收入同比增速较快，随后营业收入降低。2014-2018 年公司净利润持续增长，2016 年同比增速较快，2019 年公司净利润负增长。
2017 年Q3 以来公司营业收入同比增速持续下降，2018 年Q4 进入负增长。公司归母净利率具有较强周期性，2017 年Q3 以来公司归母净利润同比增速波动较大，2019 年保持负增长。
2017 年以来公司期间费用率、管理费用率及财务费用率连续上升。2014-2017 年毛利率呈下降趋势，净利率在近三年有小幅提升，归母净利率小幅波动。
4. 投资建议
预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.71/0.89/1.05 元/股，PE 为18.5/14.9/12.5 倍，给予“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；政策落地不及预期的风险。
核心觀點：
1. 投資事件
公司公告2019 年半年報。2019H1 公司實現營業收入8.11 億元，同比下降23.09%。實現歸母淨利潤1.23 億元，同比下降15.11%。
2. 分析判斷
半年度公司業績符合預期。2019H1 公司實現營業收入8.11 億元，同比下降23.09%。其中，生態修復業務4.65 億元，佔比56.36%，同比增長16.46%，原因是公司礦山修復業務收入貢獻提高，子公司綠之源通過高新技術企業認定，獲得地質災害治理工程施工甲級資質，並參與了自然資源部“高寒乾旱區礦山地質環境修復工程技術創新中心”建設；生態文旅業務3.32 億元，佔比40.91%，同比下降46.22%，原因是加強大型項目的優中選優，嚴格控制地產園林景觀項目規模。報告期公司實現歸母淨利潤1.23 億元，同比下降15.11%。
實現扣非淨利潤1.25 億元，同比下降11.77%。公司實現經營活動現金流量淨額-0.35 億元，同比降低1.44 億元。EPS 爲0.20 元/股，同比降低0.047 元/股。
毛利率穩定上升，費用率有所上漲。2019H1 公司綜合毛利率爲37.60%，同比提升8.68pct。其中生態修復業務毛利率爲38.64%，同比提升10.54pct;生態文旅毛利率爲35.23%，同比提升6.92pct。
2019H1 公司淨利率爲15.27%，同比提升1.48pct。公司期間費用率爲15.70%,同比提升5.91pct;財務費用率爲5.74%，同比提升2.14pct;管理費用率爲9.97%，同比降低3.76%。
戰略佈局取得成效。公司業務區域結構優化調整成效顯著，各區域收入更爲均衡，核心區域業務收入佔比快速提高。報告期內，公司實現華東地區業務收入26,009.13 萬元，收入規模快速增長，佔當期公司營業收入的32.08%，較上年同期上升27.73%。公司進一步控制和調整西南地區業務收入規模和構成，提高成渝地區收入比重，對子公司金點園林制定了“回家”戰略，2019 年H1 公司實現西南地區業務收入27,630.51 萬元，佔當期公司營業收入的34.08%，其中成渝地區收入比重大幅增長，佔西南地區業務收入比重達到75.06%，收入質量明顯提升。
國資戰投入股，強強聯合有望實現優勢互補。中盈基金與王迎燕女士、潘乃雲先生於2019 年7 月28 日簽署了《股份轉讓協議》，由王迎燕女士、潘乃雲先生向中盈基金分別轉讓其持有的美尚生態股份62,619,970 股、2,640,791 股，合計65,260,761 股（佔公司股份總數的9.6784%）。中盈基金全稱湖南湘江中盈產業轉型升級投資基金企業（有限合夥），系湖南湘江新區發展集團有限公司（以下簡稱“湘江集團”）旗下資本運作及對外投資平臺湖南湘江中盈投資管理有限公司實際控制的有限合夥企業。湘江集團實際控制人爲長沙市人民政府國資委。中盈基金戰略入股美尚生態併成爲重要戰略股東，雙方在產業協同、市場和資源共享、金融支持及業務支持等方面有望建立全面、深入、可持續的戰略合作伙伴關係，有望進一步強化和鞏固公司在生態修復、生態文旅和生態產品三大業務領域的競爭優勢和行業地位。
3. 財務簡析
2016、2017 兩年公司營業收入同比增速較快，隨後營業收入降低。2014-2018 年公司淨利潤持續增長，2016 年同比增速較快，2019 年公司淨利潤負增長。
2017 年Q3 以來公司營業收入同比增速持續下降，2018 年Q4 進入負增長。公司歸母淨利率具有較強週期性，2017 年Q3 以來公司歸母淨利潤同比增速波動較大，2019 年保持負增長。
2017 年以來公司期間費用率、管理費用率及財務費用率連續上升。2014-2017 年毛利率呈下降趨勢，淨利率在近三年有小幅提升，歸母淨利率小幅波動。
4. 投資建議
預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.71/0.89/1.05 元/股，PE 爲18.5/14.9/12.5 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：固定資產投資下滑的風險；政策落地不及預期的風險。
